1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 消费者服务消费者服务 2025 年年 12 月月 01 日日 社服行业 2026 年度投资策略 推荐推荐（维持）（维持）新复苏，新生态，新供给新复苏，新生态，新供给 新复苏：结构性因素助力部分行业经营企稳改善，进入向上通道。新复苏：结构性因素助力部分行业经营企稳改善，进入向上通道。尽管在 2023年以来的宏观环境变化下，消费总体承压，但其中亦孕育着一些结构性增长因素，并支撑部分行业逐渐走出底部区间。其中，酒店板块伴随着

2、旅游需求持续增长及供给端增速有所放缓，行业在私人部门旅游消费需求驱动下供需走向再平衡；澳门博彩业在贵宾厅业务下滑、见底后，通过持续投入非博彩业务吸引客流；人力资源服务则通过调整业务结构、布局新兴产业人力需求；免税则在高端消费复苏、免税新政和封关落地下迎来新的增量。新生态：互联网平台整合线下业态及连锁业的产业链纵向一体化将重塑行业新生态：互联网平台整合线下业态及连锁业的产业链纵向一体化将重塑行业生态。生态。阿里、美团、京东的外卖大战改变了即时零售领域的竞争格局，同时，各家龙头依托各自的优势发力，将进一步推动线上和线下业态的深度融合。以茶饮、咖啡、餐饮为代表的行业中，头部企业则开始了以产业链纵向一

3、体化为核心的进化、并持续建立成本或产品优势，在这些赛道内，头部企业份额扩大将成为结构性成长的来源，并有望构建的坚实壁垒支撑企业穿越周期。新供给：文旅休闲、体育、教育领域的新供给具备较大的成长想象空间。新供给：文旅休闲、体育、教育领域的新供给具备较大的成长想象空间。在宏观环境变化和消费者代际更迭等因素影响下，休闲体验、自我实现等成为了消费者心之所向的新需求，而当前上述产业的优质供给显著不足成为当前发展的主要瓶颈；具备创新性的新供给一旦出现将具备较大的成长空间和爆发力，这也使得对于新供给的定价颇为“极致”。其中，具备创新运营能力的旅游景区企业、体育企业，以及依托 AI 技术和内容创新的教育企业值得

4、重点关注。投资建议：投资建议：1、酒店：酒店：旅游需求支撑行业底部夯实，商务改善或带来弹性；龙头企业通过产品优势加速扩张，成本、费用端优化，内部组织优化等方式打开利润成长空间。重点推荐：锦江酒店、首旅酒店。建议关注：华住集团、亚朵、君亭酒店、金陵饭店。2、餐茶饮：餐茶饮：关注具备综合产业链优势的龙头企业，推荐古茗。建议关注：蜜雪冰城、瑞幸咖啡、小菜园、绿茶。3、旅游：旅游：关注具备稀缺供给和运营能力的优质企业。建议关注：三峡旅游、祥源文旅、峨眉山、长白山。4、体育：体育：关注赛事运营业态的潜力和场馆运营和健身服务企业的扩张机会。建议关注：力盛体育、珠江股份、Keep、英派斯。5、人力资源：人力

5、资源：业务具备顺周期属性，灵活用工渗透率持续提升及 AI 应用给行业带来想象空间。推荐科锐国际、北京人力，建议关注：外服控股、BOSS直聘；教育：AI 教育成为当前行业的一大看点，将深度重塑教育行业的产品和商业模式。建议关注：粉笔、天立国际控股。6、免税：免税：海南封关落地将推动免税发展进入新的篇章：品类扩张、提货流程优化等政策将为行业带来潜在增量。重点推荐：中国中免。7、会展：会展：海外展市场符合国内产业出海的整体趋势，仍具备较大成长潜力，建议关注海外展龙头：米奥会展。8、消费互联网平台：消费互联网平台：线上流量增速趋缓之下，平台对线下业态的整合将进一步提速，这一竞争将是各个平台生态之间的竞

6、争。看好具备生态和供应链优势的阿里巴巴，建议关注：美团、京东。风险提示：风险提示：消费者、企业家信心修复不及预期；宏观经济表现不及预期；AI 应用进程不及预期。证券分析师：饶临风证券分析师：饶临风 邮箱： 执业编号：S0360525080002 证券分析师：曹锦瑜证券分析师：曹锦瑜 邮箱： 执业编号：S0360525100001 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)55 0.01 总市值(亿元)5,356.09 0.45 流通市值(亿元)4,919.92 0.52 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现 4.9%14.6%6.1%相对表现 8.4%-3.4%-10.8