【国盛证券】煤炭开采行业深度：美国：AI重塑美国煤炭市场，底部反转，黑金重燃-251201（26页）.pdf

1、证券研究报告|行业深度 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采煤炭开采 美国：美国：AI 重塑美国煤炭市场，底部反转，重塑美国煤炭市场，底部反转，黑金重燃黑金重燃 美国煤炭供给：美国煤炭供给：煤炭行业投资长期底部，在建产能少，约束供给长期刚性。煤炭行业投资长期底部，在建产能少，约束供给长期刚性。根据 IEA全球能源投资 2025报告数据，2024 年全球煤炭投资增长几乎全由中国和印度贡献全由中国和印度贡献，南非和东南亚也将增加投资。投资倾向明显向炼焦煤倾斜，而动力煤在新项目中占比预计下降。而动力煤在新项目中占比预计下降。由于经济疲软、价格走低、气候

2、政策压力及融资保险困难，新建煤矿面临多重阻力，未来投资将更多新建煤矿面临多重阻力，未来投资将更多流向现有资产。根据流向现有资产。根据 IEA 数据，美国在建煤矿产能（焦煤数据，美国在建煤矿产能（焦煤+动力煤）仅动力煤）仅 590万吨万吨/年，在建动力煤产能仅约年，在建动力煤产能仅约 105 万吨万吨/年。年。美国煤炭需求：美国煤炭需求：电力电力用煤需求为核心，用煤需求为核心，占占 90%以上以上，2025 年美国电煤年美国电煤需求预计明显增长。需求预计明显增长。根据 EIA 预测，2025 年美国煤炭消费量预计为 4.39亿吨，同比上涨 6.7%，此外，美国电厂存煤能力进一步下滑，2025 年

3、底美国燃煤电厂煤炭库存预计将下降至 1.07 亿短吨水平，低库存叠加爆发低库存叠加爆发性需求增速，以及持续产量下降的供给刚性，有望带动美国煤炭市场及煤性需求增速，以及持续产量下降的供给刚性，有望带动美国煤炭市场及煤价迎来历史性反转机会。价迎来历史性反转机会。算力爆发推升用电激增，清洁能源不稳定性凸显煤电重要性。算力爆发推升用电激增，清洁能源不稳定性凸显煤电重要性。根据 BP 能源望望 2025报告，BP 观点认为，在“当前轨迹”情景中，美国数据中心用电增速占美国 2023 年至 2035 年期间电力需求总量增幅的 40%左右。根据高盛全球数据，预计 2023-2030 年，美国数据中心电力需求

4、复合年增长率约 15%，数据中心在全美用电量中的占比将从 2024 年约 3%升至 2030 年约 8%。到 2030 年，为满足新增数据中心需求，需要新增约 47GW 发电装机容量。根据 BP 能源望望 2025报告中观点，能源需求的短期周期性波动主要通过调整化石燃料需求来应对，而非依赖可再生能源或其他非化石燃料的波动。化石燃料对终端能源需求周期性波动的更强适应性源于多重因素：1）可再生能源项目高额前期资本投入与低运营成本使其对周期波动的敏感度较低；2）石油燃料在短期内可灵活调整生产与库存规模；3）多数可再生能源项目基于长期监管机制或采购协议。因此，在能效提升缓慢的时期，大部分强劲能源需求仍

5、可能通过化石燃料满足，此外，由于长期能源投资难以应对能效提升的波动性，非化石燃料供应可能需要经历较长时间的疲软期才能产生实质性影响。基于这些因素，能效提升放缓带来的额外能源需求将由化石燃料承担。换言之，新增需求将根据当前能源消费路径中石油、天然气和煤新增需求将根据当前能源消费路径中石油、天然气和煤炭在总终端能源消费中的相对占比进行分配炭在总终端能源消费中的相对占比进行分配。若该假设成真，未来十年间能效提升缓慢带来持续疲软态势，或将促使部分投资转向非化石燃料领域。美国煤炭产业再发望美国煤炭产业再发望。根据 Peabody 能源 25 年 9 月资料，美国电力需求和政策催化为煤炭行业创造“顺风”，

6、2025 年上半年，美国煤电发电量同年上半年，美国煤电发电量同比增长比增长 15%，2024 年年美国现有燃煤发电厂的产能利用率仅为美国现有燃煤发电厂的产能利用率仅为 42%，而，而2008 年为年为 72%，若燃煤电厂以历史产能系数运行，代表着美国总发电，若燃煤电厂以历史产能系数运行，代表着美国总发电增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 张津铭张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱： 分析师分析师 刘力钰刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱： 分析师分析师 高紫明高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱： 分析师分