【爱建证券】智能汽车系列报告（六）：理想召回事件短期扰动业绩，静待2026年产品升级-251201（2页）.pdf

1、证券研究报告行业研究/行业点评2025 年 12 月 01 日行业及产业汽车理想召回事件短期扰动业绩，静待 2026 年产品升级智能汽车系列报告（六）强于大市投资要点：事件概要：11 月 26 日，理想汽车发布 2025 年第三季度财报，总营收 274 亿元，同比-36.2%，当季毛利率为 16.3%。展望未来，公司计划回归创业公司的管理模式，聚焦用户价值、效率提升与关键问题识别，以应对行业不确定性。公司预计 25Q4 交付量 10-11 万辆，同比减少37.0%至 30.7%，营收 265-292 亿元，同比减少 40.1%至 34.2%。未来十年产品方向确定为具身智能机器人。MEGA 召回

2、事件拖累业绩，现金流承压但安全性仍高。公司 25Q3 总营收 274 亿元，同比-36.2%，环比-9.5%；其中，车辆销售收入 259 亿元，同比-37.4%，主要因交付量减至 9.32万辆影响，同比-39.0%。期内净亏损 6.24 亿元，去年同期盈利 28 亿元，毛利率降至 16.3%，若剔除 MEGA 召回成本，毛利率达 20.4%。召回事件直接导致毛利减少约 11.2 亿元，是当期亏损主因。研发费用 30 亿元，同比+15%，主要投向纯电平台 i6 及 VLA 智能驾驶大模型迭代；销售与管理费用 28 亿元，同比-17.6%，降本措施部分对冲业绩压力。经营活动现金流出 74 亿元，自

3、由现金流-89 亿元，主因交付量下滑、供应商付款周期缩短影响，存货与资本开支增加；但现金储备 989 亿元显著高于同业，整体无流动性风险。2026 年 L 系列大改款升级，纯电转型与产品迭代并进。25Q3 总交付量 93,211 辆，同比下降 39.0%，源于主力车型 L 系列销量整体回落，纯电车型初现放量潜力。理想 L6 仍为品牌销冠，但在问界、小米等新品冲击下，L 系列产品力优势有所削弱。i6 与 i8 订单合计突破 10万辆，超出公司预期，成为中长期销量的重要增长点，但短期仍受产能爬坡约束，i6 预计 2026年初实现月产 2 万台。理想 MEGA 销量创历史新高，连续三个月蝉联 50

4、万元以上 MPV 与纯电车型销量冠军。公司已启动双电池供应商模式，以增强交付保障。展望 2026 年，L 系列将迎来大改款，全系标配 5C 超充与 800V 平台，通过精简 SKU 提升供应链效率，目标实现历史新高交付量，进一步巩固高端市场领先地位。技术纵深布局，配套能力同步强化。公司坚持三电技术全栈自研，三电系统方面，已形成碳化硅电驱、5C 电池、BMS 与电控系统协同。采用外购与自研合资模式，2026 年量产自主品牌 5C 电池。智能驾驶层面，自研 M100 芯片处于大规模系统测试阶段，预计 2026 年商业化，目标是在下一代 VLA 自动驾驶系统中，性能成本比达到当前高端芯片 3 倍以上

5、，推动汽车向自动化、主动化服务转变。VLA 司机大模型月度使用率已超 91%，用户日活及 MPI 均呈上升趋势，后续将通过 OTA 迭代强化自动驾驶能力。配套能力同步强化：截至 25Q3 超充站已突破 3,500 座，为 5C 普及奠定基础；海外市场通过乌兹别克斯坦授权零售中心初步落地全球化战略。投资建议：看好智能化领先车企围绕“大模型+算力”加速建立用户体验壁垒，智能汽车头部集中的行业格局或加速形成，建议关注【小米集团（1810.HK）、小鹏汽车（9868.HK）、零跑汽车（9863.HK）、理想汽车-W（2015.HK）、蔚来-SW（9866.HK）】。风险提示：技术发展不及预期；行业竞争

6、加剧；政策支持不及预期。一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据，爱建证券研究所相关研究小鹏 25Q3 亏损收窄，盈利拐点在望智能汽车系列报告（四）2025-11-19零跑 25Q3 盈利持续改善，技术普惠驱动销量高增智能汽车系列报告（三）2025-11-18小鹏发布全新 IRON 机器人，具身智能发展加速智能汽车系列报告（二）2025-11-06新势力销量持续高增智能汽车数据销量跟踪（一）2025-11-04小鹏科技日前瞻：物理 AI 与世界模型或有突破智能汽车系列报告（一）2025-11-03证券分析师吴迪S0820525010