【东方证券】赤峰黄金（600988）-赤峰黄金三季报点评：矿产金产量环比明显提升，公司业绩有望加速改善-251104（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。赤峰黄金 600988.SH 公司研究|季报点评 矿产金产量环比明显提升，矿产金产量环比明显提升，全全年目标完成信心再强化年目标完成信心再强化。25H1 受掘进工程和低品位矿影响，叠加雨季提前影响境外矿山采矿等因素，公司矿产金产量受到影响，但随着各矿区作业条件改善以及技改项目逐步落地，25Q3 公司矿产金产量环比明显提升。公司 25Q3 矿产金产量 3950.94 克，环比 25Q2 的 3415.46 克增长 15.68%；25Q3矿产金销量 3904

2、.34 克，环比 25Q2 的 3433.81 克增长 13.70%。随着后续公司强化生产组织与运营管理，矿产金产量整体有望保持平稳增长，全年产量目标完成信心得到进一步强化。国内矿国内矿生产成本持续下行，矿产金单位成本维持稳定生产成本持续下行，矿产金单位成本维持稳定。矿产金成本方面，25Q1-3全维持成本 356.37 元/克，较 25H1 的 355.41 元/克微幅增长 0.96 元/克。其中国内矿山 25Q1-3 全维持成本 256.88 元/克，较 25H1 的 271.42 元/克小幅下降 14.54 元/克；塞班金铜矿 25Q1-3 全维持成本 1583.20 元/克，较 25H1

3、 的 1527.67 元/克小幅上升 55.53 元/克；瓦萨金矿 25Q1-3 全维持成本 1827.38 元/克，较 25H1 的1788.09 元/克小幅上升 39.29 元/克，主要受税基及税率增长、钻探采矿成本增加以及雨季影响采矿量所致。美联储宽松预期再度强美联储宽松预期再度强化，看好金价中长期趋势化，看好金价中长期趋势上行上行。10 月 30 日美联储以 10 比 2的投票结果，将联邦基金利率的目标区间下调 25 个基点至 3.75%至 4.00%，并宣布自 12 月 1 日起结束缩表，这是联储一年来首次连续第二次 FOMC 会议降息，并且投出反对票的米兰支持进一步降息 50 个基

4、点。本次议息会议传递美联储货币政策未来进一步宽松的预期，我们看好市场对降息预期的强化，金价有望维持中长期趋势上行，公司业绩有望迎来加速改善。我们根据黄金价格调整公司 2025-27 年每股收益分别为 1.44、2.00、2.60 元（原预测为 1.47、1.72、2.04 元），根据可比公司 2026 年的市盈率估值水平，给予公司2026 年 16 倍 PE 估值，对应目标价 32 元，维持买入评级。风险提示风险提示 矿产金产量不及预期、生产成本大幅上行、中美关系变化影响金价 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)7,221 9,026 12,317 1

5、5,440 18,638 同比增长(%)15.2%25.0%36.5%25.4%20.7%营业利润(百万元)1,208 2,824 4,310 5,998 7,773 同比增长(%)41.7%133.8%52.6%39.2%29.6%归属母公司净利润(百万元)804 1,764 2,732 3,806 4,934 同比增长(%)78.2%119.5%54.8%39.3%29.6%每股收益（元）0.42 0.93 1.44 2.00 2.60 毛利率(%)32.6%43.8%47.7%50.9%53.4%净利率(%)11.1%19.5%22.2%24.6%26.5%净资产收益率(%)14.2%2

6、5.1%25.7%25.1%25.7%市盈率 70.7 32.2 20.8 14.9 11.5 市净率 9.2 7.2 4.3 3.4 2.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年11月03日）29.92 元 目标价格 32 元 52 周最高价/最低价 34/15.45 元 总股本/流通 A 股（万股）190,041/184,612 A 股市值（百万元）56,860 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2025 年 11 月 04 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%0