【爱建证券】食品饮料及新消费行业跟踪报告：茅台降速纾压，白酒加速出清-251104（6页）.pdf

1、证券研究报告行业研究/行业点评2025 年 11 月 04 日行业及产业食品饮料茅台降速纾压，白酒加速出清食品饮料及新消费行业跟踪报告强于大市投资要点：周度跟踪：本周（10.27-10.31）食品饮料行业-0.23%，表现弱于上证指数（+0.11%），在31 个申万子行业中排名第 25。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（+3.78%），零食（+2.66%），烘焙食品（+1.50%），肉制品（+0.48%），乳品（+0.39%），保健品（+0.22%），啤酒（-0.12%），白酒（-0.22%），调味发酵品（-0.42%），其他酒类（-2.88%），软饮料（-4.65%）。食品

2、饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为日辰股份（+17.79%）、有友食品（+10.47%）、盐津铺子（+7.72%）、宝立食品（+7.01%）、迎驾贡酒（+6.46%）；跌幅前五个股分别为*ST 春天（-7.92%）、麦趣尔（-7.13%）、东鹏饮料（-6.89%）、百润股份（-6.50%）、养元饮品（-4.68%）。白酒：贵州茅台 25Q3 降速纾压，坚持高质量发展。贵州茅台 25Q3 实现营收 390.64 亿元，同比增长 0.56%，归母净利润 192.24 亿元，同比增长 0.48%。分产品看，茅台酒营收 349.24亿元，同比增长 7.26%，主要系公斤装等非标产品量增贡献；系列酒营收

3、 41.22 亿元，同比下降 34.00%，预计茅台 1935 表现尚可，下降主要系其他系列酒渠道价差收窄甚至倒挂，渠道回款意愿进一步降低。分渠道看，批发代理收入同比增长 14.39%，增长显著；直销收入同比下降 14.87%，主要受 i 茅台拖累，i 茅台同比下降 57.24%，预计主要因非标产品批价下行导致产品价格倒挂，以及系列酒下滑明显。公司 25Q3 毛利率 91.44%，同比上升 0.21pct，主要系茅台酒营收占比同比提升 5.58pct 至 89.40%，产品结构上移；费用率有所下降，销售费用率/管理费用率分别为 3.06%/4.54%，同比下降 1.02pct/0.33pct；

4、净利率 49.21%，同比基本持平，盈利能力保持稳定。25Q3 销售收现同比+2.61%，销售收现表现好于营收；合同负债 77.49 亿元，同比减少 21.82 亿元，环比增加 22.42 亿元，考虑合同负债环比变化后 25Q3 营收同比增加 6.51%。公司 25Q3 务实降速，释放压力，但盈利和收现能力均维持平稳，彰显龙头韧性。乳品：伊利股份 25Q3 液奶持续承压，盈利能力稳定。伊利股份 25Q3 实现营收 285.64 亿元，同比下降 1.63%，归母净利润 32.26 亿元，同比下降 3.35%。分品类看，液态乳营收 188.14亿元，同比下降 8.83%，主要系中秋/国庆双节动销表

5、现平淡，以及外卖价格战对酸奶等品类销售造成冲击；奶粉及奶制品营收 76.83 亿元，同比增长 12.65%，婴配粉贡献主要收入增长，预计与龙年出生率回升、生育补贴政策、今年主要产品价盘稳定有关；冷饮产品营收 11.99亿元，同比增长 17.35%，前期的渠道拓展和产品创新成效显现。公司 25Q3 毛利率 33.92%，同比下降 1.13pct，主要系原奶成本红利收敛叠加基础白奶营收占比提升；销售费用率18.23%，同比下降 0.73pct，净利率 11.27%，同比下降 0.19pct，精益费投见效，盈利韧性凸显。公司首次派发中期分红，每股拟派 0.48 元（含税），分红比例 29.12%，提

6、升股东回报。平台型龙头的多元化优势充分体现，奶粉、冷饮业务快速增长有效对冲液奶压力，全产业链竞争优势持续夯实。美妆：丸美生物 25Q3 大单品表现亮眼，毛利率持续优化。丸美生物 25Q3 单季度实现营收6.86 亿元，同比增长 14.28%，归母净利润 0.69 亿元，同比增长 11.59%，扣非归母净利润0.48 亿元，同比下降 19.95%，短期业绩承压但转型方向明确。分品牌看，25Q1-3 主品牌丸美营收同比增长 33.93%，营收占比达 72.47%，大单品小红笔、小金针等表现强劲，四大单品加三大套组矩阵日趋完善；恋火品牌营收同比增长 8.21%，增速低于预期，主要受国内彩妆市场竞争加