1、201020304XVRVvMtNwOnOpQtOsRpPmObRbP6MmOpPpNtOiNmNoPkPmMmQ8OrRuNxNnOpRvPpMyR3/3/CONTENTS01020304054/4501生猪养殖：生猪养殖：价格：价格：2026H1猪价延续低迷，行业延续低利润。猪价延续低迷，行业延续低利润。由于2024年能繁母猪存栏量逐步升高，2025年生猪供应量逐步增加，2025年生猪价格从年初的16元/kg至四季度跌至11元/kg以下。往后看，2025年前三季度能繁母猪存栏量仍然充足且稳定，我们预期2026年上半年猪价持续低迷。产能：产能政策和周期调节，产能去化持续。产能：产能政策和周期

2、调节，产能去化持续。传统盈亏去产能逻辑在当前猪价下逐步明确，2025年9月行业进入盈亏平衡附近，10月进入行业亏损阶段，2026年上半年预期行业低利润状态持续，产能去化逻辑持续；产能调控政策发力，从2025年二季度开始，产能调控政策发力，严控新增产能和调减当前能繁是对新增和存量能繁的针对性措施，我们预期龙头企业2025年能繁增速放缓，2026年出栏目标预期下调。负债降低，成本下降。负债降低，成本下降。1）从中报来看，平均资产负债率降到56.27%，环比25Q1下降约2个百分点，且是在现金流充裕、资本开支收缩、利润丰厚的情况下，继续偿还负债；2）成本下降。养殖企业的完全成本逐步降低，在25Q2第

3、一梯队已经降至1213元/kg，我们认为来自农产品价格下降和养殖效率提高。往后看，我们认为成本还将继续下行。成本下行和降低负债是目前养殖集团的关注重点，修炼内功仍为重中之重。推荐标的：牧原股份、温氏股份、新希望、天康生物、神农集团。62026H12025H2猪价逐步走低，2026H1猪价仍低迷。012025H22026H120242025202516/kg11/kg20252026图：统计局公布的季度能繁母猪数量（万头）图：2025年生猪价格逐步走低（元/Kg）资料来源：国家统计局，国泰海通证券研究资料来源：涌益咨询，国泰海通证券研究7产能政策和周期调节共同发挥作用，能繁母猪存栏量预期下降。0

4、1产能政策和周期调节共同发挥作用，能繁母猪存栏量预期下降。产能政策和周期调节共同发挥作用，能繁母猪存栏量预期下降。91013/kg202520252026图：农业农村部召开产能调控座谈会资料来源：农业农村部图：牧原季度末能繁母猪存栏量数据在2025年逐步降低（万头）资料来源：公司月度销售公告，国泰海通证券研究8成本下行和降低负债是集团的关注重点，修炼内功仍为重中之重。01成本降低，负债下降。成本降低，负债下降。负债降低。负债降低。从中报来看，平均资产负债率降到56.27%，环比25Q1下降约2个百分点，主要原因来自于借款的不断偿还，并且是在现金流充裕、资本开支收缩、利润丰厚的情况下，继续偿还负

5、债。成本下降。成本下降。养殖企业的完全成本逐步降低，在25Q2第一梯队已经降至1213元/kg，我们认为来自农产品价格下降和养殖效率提高。往后看，我们认为成本还将继续下行，如牧原股份在2025年9月成本已降至11.6元/kg，未来第一梯队成本有望降至12元/kg以下。成本下行和降低负债是目前养殖集团的关注重点，修炼内功仍为重中之重。图：生猪养殖企业完全成本逐步降低（元/Kg）资料来源：公司投资者交流记录，国泰海通证券研究图：养殖企业在中报资产负债率继续下降(%)资料来源：公司中报，国泰海通证券研究9关注成本改善、成长性强的相关标的。01图：牧原在2025年19月养殖完全成本降低（元/Kg）资料

6、来源：公司三季报交流记录，国泰海通证券研究关注成本改善、成长性强的相关标的。关注成本改善、成长性强的相关标的。关注成本改善。关注成本改善。上市企业成本自2021年起持续改善，目前养殖效率已经到较好水平，养殖成本影响着企业在周期底部亏损幅度，也影响业绩的稳定性。同时随着负债率降低，低成本公司未来的潜在分红率提高，关注牧原股份成本变化。关注成长性。关注成长性。养殖行业的集中度在持续提升，但从政策角度出发，新增产能的投放受影响，因此有并购预期的标的将受益。推荐标的天康生物，关注邦基科技。1001202520252025年上半年生猪养殖利润较好，拉动动保板块景气。进入2025年三季度，动保上市公司大多