【国金证券】2025Q3商社板块业绩总结：黄金珠宝超预期，出海跨境看未来改善-251101（37页）.pdf

1、20252025 Q3Q3 商社板块业绩总结：商社板块业绩总结：黄金珠宝超预期，出海跨境看未来改善黄金珠宝超预期，出海跨境看未来改善2025/11/1于健（执业S1130525070012）赵中平（执业S1130524050003）许孟婕（执业S1130522080003）谷亦清（执业S1130525080002）王译（执业S1130525090006）证券研究报告01黄金珠宝板块02跨境电商&品牌出海板块03餐饮板块04线下零售板块商贸零售&社会服务板块2025Q3持仓分析0405风险提示06首页观点3细分行业景气指标判断零售：商超-下行趋缓，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境

2、电商-略有承压。社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。核心观点：黄金珠宝：行业景气度持续，但品牌Q3业绩分化，时尚品牌势头强劲，金价上涨驱动或悦己消费加速渗透。持续推荐：1)老铺黄金：同店高增态势持续，潜在较大开店渗透空间，叠加摆件品类及高客拓展，高增驱动强劲。2)潮宏基：Q3补回商誉影响后业绩超预期，9月公司花丝、臻金系列新品推出，叠加春节前开店加速，Q4业绩有望持续高增。预计公司25-27年利润分别4.9/6.5/7.7亿元，对应PE 25/19/16 x，持续推荐。跨境电商：受需求放缓、关税、去库等因素影响，板块

3、整体收入降速明显，细分领域头部公司与平台类公司更具韧性，建议关注回调后处于低估值位置的龙头标的。01黄金珠宝业绩总结黄金珠宝业绩总结4黄金珠宝：Q3业绩分化明显，时尚品牌势头强劲5数据来源：iFind，国金证券研究所图：黄金珠宝板块重点公司三季报业绩汇总（亿元）黄金珠宝板块 25Q3 收入端回暖，但利润端承压，且个股分化显著。根据A股重点黄金珠宝公司数据，板块整体Q3收入同比增长17%，归母净利下滑28%。时尚品牌凭借渠道拓展、产品结构优化实现收入与利润双增，而传统品牌因闭店持续、产品结构单一等因素，利润出现下滑；毛利率也因品牌定位、产品品类差异呈现明显分层。-100-500501000023

4、45.SZ 潮宏基603900.SH 莱绅通灵600612.SH 老凤祥600916.SH 中国黄金002867.SZ 周大生605599.SH 菜百股份300945.SZ 曼卡龙图：黄金珠宝板块重点公司单季度收入yoy（%）图：黄金珠宝板块重点公司单季度毛利率（%）01020304050002345.SZ 潮宏基603900.SH 莱绅通灵600612.SH 老凤祥600916.SH 中国黄金002867.SZ 周大生605599.SH 菜百股份300945.SZ 曼卡龙收入归母净利润毛利率(%)25Q1-324Q1-3同比增速25Q1-324Q1-3同比增速25Q1-324Q1-3板块整体

5、1,947.522,065.88-6%79.0871.7310%14.7911.88老凤祥480.01525.82-9%14.3817.76-19%8.178.56中国黄金457.64465.75-2%3.357.46-55%3.754.20周大生67.72108.09-37%8.828.553%29.7420.58明牌珠宝26.2035.11-25%-1.070.08-8.678.59菜百股份204.72153.4533%6.475.5417%7.668.95曼卡龙21.6416.7329%1.020.7733%14.0914.13萃华珠宝33.8233.252%1.741.1749%13.

6、6212.70潮宏基62.3748.5928%3.173.160%23.1624.16莱绅通灵12.008.8236%0.69-0.46-36.3936.73收入归母净利润毛利率(%)25Q324Q3同比增速25Q324Q3同比增速25Q324Q3板块整体416.04354.3917%7.6210.56-28%8.058.74老凤祥146.46126.2316%2.173.72-42%7.016.52中国黄金146.66114.1928%0.161.51-89%2.153.62周大生21.7526.12-17%2.882.5314%28.4627.48明牌珠宝6.8110.78-37%-0.3