爱旭股份：专注电池片生产自研ABC电池迎接N时代-220819（15页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 爱旭股份爱旭股份（600732）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 08 月月 19 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/光伏设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 38.3 元 目标目标价格价格 52.8 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)2,036.33 流通A 股股本(百万股)667.62 A 股总市值(百万元)77,991.41 流通A 股市值(百万元)25,569.77 每股净资产(元)3.23 资产负债率(%)68.57 一年内最高/最低(元)44

2、.60/10.49 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 专注电池片生产，自研专注电池片生产，自研 ABC 电池迎接电池迎接 N 时代时代 专注电池片生产，专注电池片生产，供给趋紧下盈利能力有望提升供给趋紧下盈利能力有望提升 公司始终专注太阳能电池片生产，目前拥有 36GW 高效 PERC 太阳能电池产能，出货量在行业领先。随需求释放和供给趋紧，22H1 实现扭亏为盈；大尺寸大尺寸产能改造产能改造领先领先，公司提前规划对原有中小尺寸的电池产能进行升级改造，已完成10GW 166182mm 尺寸

3、产能改造，182mm及以上大尺寸电池产能达到总产能的 95%以上。竞争竞争优势：优势：（1）公司专注于电池片领域的技术变革，在新产品的开发上始终走在行业前列；（2）电池片尺寸迭代、技术迭代快尺寸迭代、技术迭代快，一体化企业扩产较谨慎，电池片有效产能 23 年较硅片/组件有效产能分别将有近 130GW/60GW 缺口。我们预计电池片环节的紧缺将导致电池片企业盈利能力改善；（3）子公司赛能数字能源赛能数字能源通过提供源网荷储一体化解决方案为公司扩产能力边界，未来有望贡献更多利润增长点。供需结构与盈利供需结构与盈利弹性弹性：我们测算 22/23 年国内电池产能对应装机分别为 343.2/405.4G

4、W，全球装机需求分别为 262.4/355.5GW；其中大尺寸需求提高但供给相对偏紧，我们预计电池片盈利将有望环比改善。未来看点：未来看点：ABC 电池电池或将或将贡献超额盈利贡献超额盈利 ABC 电池是公司自主研发的新一代 N 型背接触电池型背接触电池，为全背结结构，正负两极金属接触均在电池背面，正面无电极栅线遮挡。爱旭为国内最早布局 N 型 IBC 电池的公司之一，相关技术较为领先。ABC 电池优势：电池优势：（1）发电增益发电增益：一是转化效率高转化效率高，ABC 电池平均量产效率可达 25.5%，高于 PERC、TOPCon、HJT 电池现阶段的平均量产效率；二是低热斑效应、抗衰减以及

5、低温度系数低热斑效应、抗衰减以及低温度系数，可降低 BOS 成本3%以上，全生命周期发电量可提高 11.6%；（2）外观优势外观优势：实现正面正面无栅线无栅线，组件正面全黑，造型更美观，在美欧分布式市场较受欢迎，进一步带来溢价；（3）依靠发电优势和外观增益，主打高端市场高端市场和高高溢价细分市场溢价细分市场，参考 Sunpower 公司 IBC 电池报价 3.67 元元/W，对比 PERC 组件约 2 元元/W 有较高溢价；前期主打细分市场，并不直面TOPCon、HJT 等其他新技术的竞争。公司公司产能规划：产能规划：未来将在义乌、珠海两地布局合计 52GW 的 ABC 电池产能，其中珠海珠海

6、 6.5GW 项目项目预计于 22H2 投产。利润测算：利润测算：我们测算成本：PERCN 型型 IBCTOPConHJT 电池电池；悲观/中性/乐观预期下 ABC 电池单位盈利分别为 8/13/18 分分/W。盈利预测盈利预测 PERC 电池电池：假设 22/23/24 年 PERC 电池出货 34/35/36GW，单瓦净利分别为 0.04/0.05/0.05 元/W。ABC 电池电池：假设 22/23/24 年 ABC 电池出货0.5/7/15GW，单瓦净利分别为 0.11/0.11/0.11 元/W。预计公司 22/23/24 年营收 331.0/376.5/440.0 亿元；归母净利润