海普瑞-肝素产业链龙头CDMO+创新药未来可期-220824（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2022 年年 08 月月 24 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（维持）（维持）当前价：14.90 元 海海 普普 瑞（瑞（002399）医药生物医药生物 目标价：22.44 元（6 个月）肝素产业链龙头肝素产业链龙头，CDMO+创新药创新药未来可期未来可期 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据

2、基础数据 总股本(亿股)14.67 流通 A 股(亿股)12.47 52 周内股价区间(元)11.26-18.42 总市值(亿元)218.63 总资产(亿元)191.08 每股净资产(元)7.78 相关相关研究研究 Table_Report 1.海普瑞（002399）：肝素制剂稳健增长，整体业绩符合预期 (2022-04-30)推荐逻辑：推荐逻辑：1）肝素原料药资源属性日益凸显，2020 年肝素原料药市场规模达22.6 亿美元，2021-2024 年将以超 10%的增速持续扩张，公司为全球肝素原料药龙头供应商，肝素产业链布局完善；2）全球医药外包行业高度景气，2020年全球与中国生物药 CDM

3、O市场规模分别为 180亿美元、91亿元，预计 2025年将分别达460亿美元、458亿元，2020-2025年复合增速分别为20.6%、38.2%，公司 CDMO 业务实现收入与利润高增长；3）公司业务板块布局合理，扎根肝素产业链基础上开拓 CDMO 和创新药业务，打开中长期成长空间。肝素肝素 API 行业龙头，制剂业务全球战略布局行业龙头，制剂业务全球战略布局持续深化持续深化。肝素原料药受上游粗品供应紧缩及下游制剂需求刚性增长驱动，价格进入上升通道，公司肝素 API 行业龙头地位稳固。依诺肝素是抗凝治疗金标药物，Frost&Sullivan 预计全球依诺肝素市场规模将以 12.9%的年复合

4、增速增长，公司依诺肝素在欧洲市场布局完善，拥有 26%的市场份额；2021年公司持续推进国内省级集采中标，中国市场销量同比增长 16.2%；2021 年依诺肝素钠在美供应量超 1300 万支，美国市场成为公司制剂业务重要发展驱动力；非欧美海外市场高速成长，2021年销量同比增长超 300%，收入同比增长 299%，公司制剂业务全球战略布局持续深化。大分子大分子 CDMO 业绩亮眼，收入毛利率强劲增长。业绩亮眼，收入毛利率强劲增长。公司透过赛湾生物及 SPL 双平台开展 CDMO业务，主营基因治疗载体开发、生产及天然药物提取业务。Frost&Sullivan预计 2025年全球GCT CDMO市

5、场规模将达78.6亿美元，2020-2025年复合增长率达 35.5%。2021年公司 CDMO业务收入 8.1亿元，在手订单超 1亿美元，利于公司大分子 CDMO业务拓展及资源整合，将持续为公司带来业绩增量，预计 2022-2024 年 CDMO 业务收入复合增速达 12.5%。First-in-class创新药研发布局，未来想象空间巨大创新药研发布局，未来想象空间巨大。创新药研发仍是医药行业发展的主旋律，公司通过自主研发、外部合作研发及项目引进，加速新品种上市。Oregovomab、AR-301、RVX-208 进入全球关键临床 III期阶段。公司积极通过资产交易补充创新药研发费用，加速推

6、进研发进度，未来空间巨大。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。公司作为肝素 API 行业龙头，上下游布局完善，将持续受益于肝素产业链发展，大分子 CDMO业务赛道优质且业绩验证高增长确定性，创新药项目研发进度及疗效良好，打开未来成长空间。预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 80.4、102.2 和 131.2亿元，归母净利润分别为 10.6、14.9 和21.1 亿元，EPS分别为 0.72、1.02 和 1.44元，对应 PE分别为 21、15 和 10倍。对标可比公司，我们给予公司 2023年 22 倍 PE，对应市值 328.3亿元，对应目标价为 22.44 元，维持“买