恺英网络：传奇奇迹类游戏为主线VR游戏行业前瞻布局-220823（31页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 恺英网络恺英网络(002517)传奇奇迹类游戏为主线，传奇奇迹类游戏为主线，VR游戏行业前瞻布局游戏行业前瞻布局 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 陈筱陈筱(分析师分析师)张昱张昱(分析师分析师)021-38675863 021-38032027 证书编号 S0880515040003 S0880521080001 本报告导读：本报告导读：股权结构调整管理团队厘清，研发、发行、投资股权结构调整管理团队厘清，研发、发行、投资+IP三核引领。传奇奇迹类游戏为主三核引领。传奇奇迹类游戏为主线，线，IP 授权完整后市占率进一步提升授权完

2、整后市占率进一步提升。布局元宇宙，布局元宇宙，VR游戏行业前瞻布局。游戏行业前瞻布局。投资要点：投资要点：投资建议：建议投资建议：建议“增持增持”。传奇奇迹市占率提升，VR游戏前瞻布局。我们预计恺英网络 2022-2024年的归母净利润分别为 11.5/15.3/20.1亿元，给予目标价 14.21元（对应 2023年 20X PE），首次覆盖，给予“增持”评级。股权结构调整管理团队厘清，股权结构调整管理团队厘清，研发、发行、投资研发、发行、投资+IP三核引领三核引领。近两年来，董事长金锋持续增持公司股份，2022年 8月 14日成功竞拍王悦所持 6480万股股票，过户完成后持股比例预计为13

3、.78%，预计将成为第一大控股股东。2019年以董事长金锋总为代表的管理层进入公司核心决策层，重整团队化解危机，经营与治理走上正轨，20年后公司营收利润回归高增长。传奇奇迹类游戏为主线，传奇奇迹类游戏为主线，IP授权授权完整后市占率进一步提升。完整后市占率进一步提升。传奇奇迹类游戏市场规模庞大，老玩家用户基数大，付费能力强，粘性高，赛道整体稳定性强。公司先后推出 王者传奇原始传奇蓝月传奇 2热血合击天使之战 等传奇品类产品，迭代速度较快。公司于 2020年联合盛趣游戏成立盛同恺并持股 49%，使得 IP 授权更加完整，促进公司在传奇游戏市场的市占率持续提升。传奇品类对买量价格敏感，由于版号限制

4、导致新游供给较少，买量价格维持低位，有望进一步释放公司利润。产品储备丰富，多款新游预计未来上线，包括 1款传奇产品 龙腾传奇、1款奇迹产品 永恒联盟，以及非传奇奇迹类的 新倚天屠龙记、山海浮梦录、一念永恒、开放世界游戏Project S，看好新游未来增量表现。VR 游戏行业前瞻布局，游戏行业前瞻布局，1款款 VR 游戏研发中。游戏研发中。公司投资的大朋 VR于虚拟现实领域专业深耕 7年，现已成长为世界级“VR硬科技”公司，主要瞄准海外 PC-VR市场。未来公司有望在 VR游戏内容领域持续布局公司已于年初成立 VR游戏团队，一款动作竞技类 VR 游戏已在研发中。风险提示：风险提示：老游戏流水不及

5、预期；新游戏流水不及预期；监管政策风险等。老游戏流水不及预期；新游戏流水不及预期；监管政策风险等。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,543 2,375 4,839 6,379 8,093(+/-)%-24%54%104%32%27%经营利润（经营利润（EBIT）169 838 1,224 1,649 2,155(+/-)%-23%397%46%35%31%净利润（归母）净利润（归母）178 577 1,153 1,531 2,004(+/-)%109%224%100%33%31%每股净收益（元）每股净收益（元）

6、0.08 0.27 0.54 0.71 0.93 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.09 0.12 0.14 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)10.9%35.3%25.3%25.9%26.6%净资产收益率净资产收益率(%)6.2%16.9%23.1%24.4%25.1%投入资本回报率投入资本回报率(%)5.4%20.0%20.1%20.2%19.9%EV/EBITDA 30.83 8.72 12.11 8.22 5.41 市盈率市盈率 97.87 30.19 15.11 11.38 8.6