【紫金天风】蛋白周报：大跌之后-250924（33页）.pdf

1、我公司依法已获取期货交易咨询业务资格作者：魏舒婷从业资格证号：F03149087交易咨询证号：Z0022950研究联系方式：审核：李文涛交易咨询证号：Z0015640核心观点核心观点震荡近期交易主线围绕着中美会谈、阿根廷零关税出口政策、国内弱现实展开。本周以来，CBOT大豆下跌为主，9.19，市场翘首以盼的中美元首通话未涉及到大豆采购协议，加之收割压力影响，夜盘美豆承压下跌，连粕则有所反弹。9.22晚据消息，阿根廷政府在10.31前取消部分农作物的出口税（大豆、豆粕、豆油、玉米、小麦），原本大豆和豆粕的出口关税分别是26%和24.5%，旨在增加其国内外汇供应，目标70亿美元。10.31日前的时

2、间窗口，处于美豆收获期，使得美豆本就悲观的出口预期雪上加霜，就榨利测算而言，11月船期的阿根廷大豆也比11月巴西大豆有优势，今日阿根廷贴水仍然下跌，比索贬值下理论上持豆对抗通胀的意愿应该更强，甚至当前并未来到其出货压力大的时刻，截至9.19的销售进度已超过六成（去年同期五成），虽然阿根廷9-12月往年大豆出口数量有限，但在今年中美贸易摩擦及“美元大豆”政策刺激加码下，或扩张阿根廷大豆的出口潜力，在9月USDA报告对阿根廷平衡表的调整中可见端倪。关注后续阿根廷出口政策及贴水是否止跌，合约分化方面，M03会比M01更加抗跌一些。现货基差现货基差中性9.24，豆粕现价为2601-50元/吨（华东），

3、基差较上周走强20元/吨，盘面下跌为主，现货一口价由一周前的2940下跌至2870元/吨（华东）。美国大豆美国大豆中性偏空CFTC持仓方面，截至9.19当周，多头增加，空头回补，净持仓为2287手，上周为-14714手。9.19中美元首通话未提及采购美豆，市场期待落空。美豆收获进度慢于去年同期，9月底10月初美豆产区气温较高，但干旱风险发展小。南美大豆南美大豆中性偏多截至9.21，巴西全国大豆播种进度0.6%（上年同期0.2%，历史五年同期进度1%），巴西大豆丰产定性，阿根廷大豆偏紧张些。ANEC最新预估，2025年9月份巴西大豆出口量将达到753万吨，高于一周前预估的743万吨，同比增44%

4、，预计10-12月巴西大豆出口量1600万吨，全年出口目标为创纪录的1.1亿吨。巴西大豆贴水维持坚挺，阿根廷11月船期大豆进口有榨利优势，今日贴水仍然下跌。到港库存到港库存中性截至9.19当周，到港201.5万吨大豆，周度买船15条左右。据Mysteel，当前对9、10、11月进口大豆到港的预估分别为1030.25万吨、900万吨、750万吨。开机压榨开机压榨中性偏空截至9.19当周，全国压榨242.75万吨大豆，压榨量提高，上周为236.04万吨。预计第39周（9.20-9.26）国内油厂开机率小幅下降，油厂大豆压榨量预计238.78万吨，开机率为66.65%。消费库存消费库存中性截至9.1

5、9，油厂豆粕库存125万吨，较上周增加8.56万吨，同比去年减少20.83万吨。物理库存天数9.42天。数据来源：钢联，紫金天风期货研究所截至9.19当周，多头增加，空头回补，净持仓为2287手，上周为-14714手。数据来源：我的农产品，Wind，紫金天风期货研究所截至9.12当周，美豆净售数量92.3万吨，去年同期174.8万吨，历史五年同期均值139万吨，没有美国大豆销往中国。数据来源：我的农产品，紫金天风期货研究所9.12当周，美豆出口装船83.7万吨，上周64万吨，25/26年度累计出口装船147.7万吨。无对华累计出口装船。数据来源：USDA，紫金天风期货研究所截至9.21，美国大

6、豆落叶率61%，收获进度9%，上周5%，稍微落后于去年同期的12%，与历史五年同期均值持平。分州来看，收获进度明显快于去年同期的州只有路易斯安那，其余多数慢于去年同期，少数持平。数据来源：USDA，紫金天风期货研究所未来1-2周的土壤湿度距平图显示，后续南北达科他州、内布拉斯加、堪萨斯、密苏里、明尼苏达西部土壤湿度较高。爱荷华、伊利诺伊、印第安纳、俄亥俄土壤墒情则较干。据天气预报，爱荷华州在5月20日或获得40mm的降水，而在后续的半个月降雨水平均低于10mm，偏干冷状态，在6月初气温有所回升。数据来源：USDA，紫金天风期货研究所截至9.16，美豆主产区干旱面积比例36%，去年同期33%。数