【国盛证券】宏观点评：9月PMI季节性回升的背后-250930（5页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 9 月月 PMI 季节性季节性回回升升的的背后背后 事件：事件：2025 年 9 月制造业 PMI 为 49.8%（前值 49.4%）；非制造业 PMI 为50.0%（前值 50.3%）。核心观点：核心观点：9 月制造业 PMI 季节性回升，多数分项也小幅反弹，但仍在收缩区间，应是与 9 月出口韧性仍强，阅兵结束前期检修的企业复产、“反内卷”的影响减轻等有关；服务业 PMI 逆季节性回落，可能指向 9 月消费压力仍大。继续提示：当前经济回落有加速迹象，政策“适时加力”的必要性和

2、可能性提升，国内紧盯：消费、地产等基本面走势；“国庆、10 月四中”两个关键窗口；央行近期可能的重启购买国债、Q4 大概率降息；财政 Q4 大概率提前下发明年专项债和化债额度。海外紧盯：中美经贸谈判进展，尤其是10 月底韩国 APEC 峰会。1、9 月制造业月制造业 PMI 回升、回升、仍处于收缩区间仍处于收缩区间，非制造业，非制造业 PMI 回落回落。9 月制造业 PMI 为 49.8%，较前值回升 0.4 个百分点，符合季节性（2015-2024 年9 月 PMI 环比变动中位数为 0.4 个点），连续第 6 个月处于收缩区间。9 月非制造业 PMI 回落 0.3 个百分点至 50.0%，

3、其中服务业、建筑业 PMI 分别变动-0.4、0.2 个百分点。9 月综合 PMI 产出指数回升 0.1 个百分点至50.6%，指向整体经济扩张有所加快，可能与 9 月出口韧性仍强，阅兵结束前期检修的企业复产、“反内卷”的影响减轻等有关。2、分项看，关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端、分项看，关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端 5 大信号：大信号：1）供需均回升，供给、外需反弹更多。供给端，9 月 PMI 生产指数为 51.9%，较上月回升 1.1 个百分点，连续 5 个月处于扩张区间。高频看，9 月汽车半钢胎、PTA 开工率等小幅回升。需求端，9 月 PMI 新订单指数回升

4、0.2 个百分点至 49.7%，连续 3 个月处于收缩区间，其中新出口订单指数回升 0.6 个百分点，指向供需均反弹、供给和外需反弹更多。行业看，食品饮料、汽车、运输设备等行业供需处于高位；木材家具、石油煤炭加工、非金属矿物制品等行业供需偏低。2）进出口订单小幅回升，预计 9 月出口韧性仍强。出口端，9 月新出口订单指数回升 0.6 个百分点至 47.8%，继续处于收缩区间；高频看，9 月韩国前 20 日出口同比 13.5%（前值 7.5%），预计 9 月出口韧性仍强；进口端，9 月进口订单回升 0.1 个百分点至 48.1%，仍在低位。3）价格指数小幅回落，预计 9 月 PPI 跌幅继续收窄

5、，库存回升。价格端，9 月原材料、出厂价格指数分别回落 0.1、0.9 个百分点，指向“反内卷”政策对大宗价格的催化有所退坡，受基数明显走低影响，预计 9 月 PPI 跌幅继续收窄。库存端，9 月 PMI 原材料、产成品库存分别回升 0.5、1.4 个百分点，库存增加可能与生产回升的带动有关。4）大型和小型企业景气改善，就业压力略有缓解。9 月大中小型企业 PMI分别变动 0.2、-0.1、1.6 个百分点；9 月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动 0.6、0.0、-3.9 个百分点，就业压力有所缓解。作者作者 分析师分析师 熊园熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：

6、 执业证书编号：S0680522070001 邮箱： 相关研究相关研究 1、政策半月观乘势而上 2025-09-29 2、高频半月观消费、地产、开工有新变化 2025-09-21 3、8 月经济数据普遍再降，怎么看、怎么办？2025-09-15 4、政策半月观内外均有新变化2025-09-14 5、8 月 PMI 低位小升的背后2025-08-31 2025 09 30年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 5）服务业景气回落，消费压力仍大，建筑业景气低位小升。服务业方面，9 月服务业 PMI 回落 0.4 个百分点至 50.1%，弱于季