【东海证券】国内观察：2025年9月PMI：季节性回升后关注政策落实-250930（4页）.pdf

1、总量研究总量研究 宏观简评宏观简评 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年09月月30日日 Table_NewTitle 季节性回升后关注政策落实季节性回升后关注政策落实 国内观察：2025年9月PMI Table_Authors 证券分析师证券分析师 刘思佳 S0630516080002 联系人联系人 李嘉豪 table_main 投资要点投资要点 事件事件：9月30日，国家统计局公布9月官方PMI数据。9月，制造业PMI为49.8%，

2、前值49.4%；非制造业PMI为50.0%，前值50.3%。核心观点核心观点：9月制造业月制造业PMI延续小幅回升的趋势，符合季节性规律。生产指数回升幅度明延续小幅回升的趋势，符合季节性规律。生产指数回升幅度明显大于新订单指数，反映供强于需的格局不变。此外，价格指数的回落且延续分化，反显大于新订单指数，反映供强于需的格局不变。此外，价格指数的回落且延续分化，反映出“反内卷”政策的预期对价格的影响可能边际映出“反内卷”政策的预期对价格的影响可能边际弱化弱化，后续关注点可能转向政策的实，后续关注点可能转向政策的实际落地情况。际落地情况。较为积极的是中下游制造业景气度有所改善，不过持续性上仍有待关注

3、。较为积极的是中下游制造业景气度有所改善，不过持续性上仍有待关注。非制造业方面，出行消费相关需求季节性回落，但资本市场服务维持高景气度，非制造业方面，出行消费相关需求季节性回落，但资本市场服务维持高景气度，建筑业建筑业可能仍受到台风等天气影响，回升的幅度弱于季节性。可能仍受到台风等天气影响，回升的幅度弱于季节性。从近期来看，新一轮重点行业稳从近期来看，新一轮重点行业稳增长方案密集出台，增长方案密集出台，5000亿元新型政策性金融工具将抓紧投放到具体项目上，亿元新型政策性金融工具将抓紧投放到具体项目上，关于扩关于扩大服务消费的若干政策措施大服务消费的若干政策措施也在也在9月印发，后续关注需求端政

4、策的落实情况。月印发，后续关注需求端政策的落实情况。制造业制造业PMI符合季节性符合季节性。9月制造业PMI延续小幅回升的趋势。环比来看，9月较前值回升0.4pct，与近5年同期均值持平，基本符合季节性。供需回升，供强于需的格局不变供需回升，供强于需的格局不变。供给方面，生产指数回升至51.9%（+1.1pct），略超季节性。需求方面，9月新订单指数小幅回升至49.7%（+0.2pct），略低于季节性；新出口订单指数47.8%（+0.6pct），显示外需仍有一定韧性。不过总体上，供强于需的格局不变。价格价格指数指数回落且延续回落且延续分化。分化。价格指数在三连升后出现回落，主要原材料购进价格指

5、数（53.2%，-0.1pct）与出厂价格指数（48.2%，-0.9pct）的分化延续，前者虽然回落，但仍在荣枯线以上，后者仍处于荣枯线以下。这主要反映出两点：一是“反内卷”政策的预期对上游原材料价格的提振边际上弱化，关注点或转向政策实际落地情况；二是受需求端影响，价格自上而下的传导仍然不畅。中下游景气度改善中下游景气度改善。9月装备制造业PMI延续回升（51.9%，+1.4pct），为近年3月以来高点，汽车、航天设备等行业供需指数均高于54.0%；消费品行业PMI重新回升至荣枯线以上（50.6%，+1.4pct），临近双节，相关消费品的需求增加，食品及酒饮料精制茶行业生产与新订单指数也同样高

6、于54.0%，而此前8月利润数据中，该行业利润也出现了明显的高增；高耗能行业PMI结束了三连升（47.5%，-0.7pct），符合我们在价格指数中的判断。非制造业非制造业PMI略低于略低于季节性季节性。9月非制造业PMI较前值回落0.3pct，表现略低于5年同期均值的-0.2pct（剔除2021年异常值）。分项上服务业略强于季节性、建筑业略弱于季节性。服务业中，出行消费相关行业季节性回落，货币金融服务维持高景气度服务业中，出行消费相关行业季节性回落，货币金融服务维持高景气度。9月服务业PMI50.1%，环比-0.4pct。分行业来看，暑期效应减退，出行消费相关的餐饮、文化体育娱乐行业景气度回落