1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 传媒传媒 2025 年年 9 月月 1 日日 传媒行业周观察（20250825-20250829）推荐推荐（维持）（维持）阿里云收入高增、谷歌推出阿里云收入高增、谷歌推出 AI 图像模型图像模型 NanoBanana 出出圈；继续看好圈；继续看好 AI 应用从预期走向兑现应用从预期走向兑现 【市场观点】【市场观点】上周传媒（申万）指数整体上涨上周传媒（申万）指数整体上涨 1.05%，同期沪深，同期沪深 300 指数整体

2、上涨指数整体上涨 2.71%，板块跑输沪深板块跑输沪深 300 指数指数 1.66%，位列所有板块第，位列所有板块第 12 位。位。我们认为当下传媒板块明线为 AI 应用起势，暗线为内容输出带来的文化自信，需要锐度和配置并重；看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年。第一步为公有云价值重塑+产业重回增长（阿里云+腾讯云，以及产业链相关公司）。第二步为有平台有用户有场景，但缺少大模型能力赋能或此前没有下定决心的公司（如 B 端 SAAS 企业+互联网平台企业）。第三步为 C 端场景不断落地（如端侧硬件+游戏娱乐）。港股方面，上周恒生科技指数上涨港股方面，上周恒生科技指数上涨 0.47%

3、。我们认为随着关税博弈节奏或趋缓，叠加港股市场流动性较好，科技主线有望对产业催化更敏感，恒生科技值得配置，建议关注腾讯、阿里、快手、美图、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易、美团等。【投资建议】【投资建议】游戏：游戏：中报业绩整体亮眼，持续看好板块景气度，Q3 业绩高增拐点可期。标的上建议布局两个方向：1）Q3 业绩高增：华通（中报略超预期、KS 国服上线，看好 Q3 业绩释放和摘帽行情）、恺英（中报符合预期，Q3 盒子品牌增量开始市分行）、巨人（中报符合预期，超自然递延下贡献预计在 Q3 体现）、吉比特（M88&道友增量或在 Q3 体现）；2）新产品预期：星辉（三群 2-910月）、完美世界（异

4、环 1011 月二测）、神州泰岳（代号 DL/LOA/AOO2）。H 股持续推荐腾讯、心动。AI：Nano Banana 即即 Gemini 2.5 Flash Image，是谷歌于近期推出的，是谷歌于近期推出的 AI 图像图像模型，在图像编辑实测中效果惊艳。模型，在图像编辑实测中效果惊艳。核心特点：1、人物/物品一致性强：能基于单/多张原始图像生成多个不同风格变体，且保持人物物品特征高度一致。2、理解世界逻辑：理解画面背后逻辑，光影、物理表现符合常识，还能看懂手绘草图。3、可对话式、多图多轮修图：支持上传多张图片合成新场景，用户可用自然语言提出需求，模型可就能精准理解并执行。4、生成速度快且

5、成本低：约 2-6 秒搞定一张高分辨率的图片编辑，单张生成需约 0.3 元人民币。应用场景：我们认为 nano banana 在 AI 图片处理方面效果超预期，超预期在于【图片一致性强带来的图片可用性提高、生成效率提高及使用门槛下降】，目前玩法很多，比如把照片转成 3D 手办图、电商素材出效果图、人物穿搭换装等等。我们认为在电商、广告、设计、影视、游戏等领域有望加速落地应用。关注：1、电商代运营、电商代运营/saas 服务商：服务商：光云科技、焦点科技、有赞、凯淳股份等。2、广告服务商：、广告服务商：易点天下（已内测一周+效果好）、汇量科技、蓝色光标等。3、视觉相关软件、视觉相关软件/技术提供

6、商：技术提供商：美图、虹软科技、万兴科技等。4、结合、结合 3D 模模型促进型促进 3D 打印技术落地相关标的。打印技术落地相关标的。IP：继续长线看好【大麦娱乐】，关注【创源股份】IP+信仰文创从 0 到 1。【大麦娱乐】：2B 转授权业务看好三丽鸥增速+Chiikawa 增量，2C 渠道+货品业务看好快闪&线上线下店&另物赏等驱动营收利润增长及估值切换。互联网：美联储互联网：美联储 9 月降息概率上升，互联网财报落地，部分权重资产位置仍不月降息概率上升，互联网财报落地，部分权重资产位置仍不高，看好后续反弹优势。高，看好后续反弹优势。我们建议关注基本面扎实、有产业趋势的互联网权重资产：阿里、