1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观定期报告 2025 年 09 月 29 日 点评点评报告报告 中央政治局会议点评中央政治局会议点评 中共中央政治局中共中央政治局 9 月月 29 日召开会议日召开会议，研究制定国民经济和社会发展第十五个研究制定国民经济和社会发展第十五个五年规划重大问题五年规划重大问题。与 2020 年 9 月 28 日召开的研究制定国民经济和社会发展第十四个五年规划中央政治局新闻通稿相比，“十五五”规划有如下的变化。其一，“十五五”规划要求现代化建设成果更多更公平惠及全体人民。这可能意味着公共产品的供给将进一步破除城乡和户籍差异，并且公共产品供给力度将进一步提高，采

2、取更有力的措施为人民增收减负，增加人民群众经济发展的获得感。其二，对经济和社会发展有了更高要求。经济要持续健康发展，还要持续增强发展动力，社会活力要持续增强以推动社会全面进步。在人口负增长、投资乘数效应下降的背景下，发展动力增强关键还是要提高全要素生产率，“十五五”规划可能将通过以下三个方面着力提高全要素生产率：一是发展新质生产力，牢牢把握新一轮科技革命的机遇；二是聚焦制度因素对全要素生产率的拉动，这主要依靠全面深化改革和高水平扩大开放；三是提高资源配置的效率，充分发挥市场的决定性作用，更好发挥政府作用。发展形势向好自然会增强社会活力，也能推动社会全面进步。其三，统筹发展和安全。当前全球形势波

3、动性、复杂性、不确定性持续上升，逆全球化愈演愈烈。在此背景下，新发展格局离不开新安全格局的保障，底线思维的重要性进一步提高。为了更好收官“十四五”，开局“十五五”，我们预计短期内可能会再出台一些稳增长政策。一方面，6 月以来经济和金融数据不同程度的走弱，尤其是 7 月新增信贷出现罕见负增长，前 8 月投资增速已跌至 0.5%，消费增速也回落至 4%以内，内需表现加速转弱；另一方面，去年 926 增量政策出台后，2024 年 4 季度 GDP 增速大幅反弹至 5.4%，今年四季度 GDP 同比增速面临较高的基数压力，四季度经济形势企稳也有利于“十五五”开局。因此，上半年提出的新型政策性金融工具在

4、 9 月末终于落地，新型政策性金融工具规模共 5000 亿元，全部用于补充项目资本金。商务部等九部门也在9 月联合印发关于扩大服务消费的若干政策措施，通过扩大有效投资、支持居民服务消费，促进经济平稳发展。风险提示风险提示：地缘政治风险地缘政治风险、国内政策落地不及预期国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货全球衰退及主要经济体货币政策超预期币政策超预期。相关报告相关报告 1、政策基调或暂时重回稳增长宏观与大类资产周报2025-09-28 2、关注俄乌冲突外溢风险国际时政周评2025-09-28 3、高频数据中的价格信息显微镜下的中国经济（2025 年第 36 期）2025-09-22 张一

5、平张一平 S1090513080007 前瞻前瞻“十五五十五五”规划规划 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。投资投资评级定义评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；中国香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标

6、准如下：股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资