1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业双周报行业双周报 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.01 Q2 航空大幅减亏，电商快递盈利承压航空大幅减亏，电商快递盈利承压 Table_Industry 运输运输 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_subIndustry Table_Report 相关报告相关报告 运输公商走弱致暑运平淡，飞机订购不改规划低增2025.08.27 运输近日油运运价上冲，关注传统旺季表现2025.08.25 运输飞机订购不改规划低增，油运运价上行关注旺季2025.08.24 运输快递单价降

2、幅收窄，反内卷持续扩散2025.08.22 运输油运运价保持平稳，集运运价稳中略降2025.08.17 国泰海通交运周观察 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 岳鑫(分析师)0755-23976758 S0880514030006 尹嘉骐(分析师)021-38038322 S0880524030004 陈亦凡(研究助理)0755-23976151 S0880124070025 本报告导读：本报告导读：航空：航空：Q2 淡季同比大幅减亏，淡季同比大幅减亏，Q3 旺季大额盈利可期。重视航空长逻辑，关注公商旺季大额盈利可期。重视航空长逻辑，关注公商恢复与反内卷。快递：恢复与反内卷

3、。快递：Q2 顺丰业绩逆势增长，电商快递利润率承压，顺丰业绩逆势增长，电商快递利润率承压，Q3 反内卷有反内卷有望开启盈利修复。油运：望开启盈利修复。油运：Q2 盈利同比降幅收窄，预计盈利同比降幅收窄，预计 Q3 原油轮盈利同比转升。原油轮盈利同比转升。投资要点：投资要点：Table_Summary 航空：航空：Q2 淡季同比大幅减亏，淡季同比大幅减亏，Q3 旺季大额盈利可期。旺季大额盈利可期。暑运即将收官，上周客流/客座率/票价开始回落。我们估算暑运客流同比增长超3%，客座率同比提升约 1pct，公商需求意外走弱致国内含油票价同比下降约 4-5%。考虑 9 月初重大活动及 10 月重大会议影

4、响，预计9 月中下旬公商将恢复。2025 上半年航空业继续减亏，其中 Q2 国航/南航/东航/吉祥/春秋/海航/华夏归母净利润同比+13/+12/+14/+0/-1/+11/+2 亿元，大航同比大幅减亏。预计 2025Q3 暑运旺季大额盈利仍可期，2025Q4 反内卷或助力减亏，全年将行业性扭亏。我们认为“反内卷”将继续保障“十五五”机队规划维持低增，补充在手订单不改规划。重视航空长逻辑，关注公商恢复与反内卷，逆向增持。维持中国国航、中国东航、南方航空、吉祥航空、春秋航空“增持。快递：快递：Q2 顺丰业绩逆势增长，电商快递利润率承压，顺丰业绩逆势增长，电商快递利润率承压，Q3 反内卷有反内卷有

5、望开启盈利修复。望开启盈利修复。2025Q2 顺丰/中通/圆通/申通/韵达归母净利润分别同比+21%/-27%/-6.8%/-12%/-67%。其中，时效快递龙头顺丰积极推进“激活经营”策略，实现件量与盈利逆势高增；电商快递受春节后价格竞争加剧影响，呈现行业性利润率承压。7 月以来，国家邮政局及各地邮管局旗帜鲜明反内卷，义乌、广东等地已陆续上调底价，我们预计后续产量区周边省份将陆续跟进。我们认为，本轮反内卷监管有力，呈现出覆盖更广泛、时间更早、涨幅更大的特点，具备一定持续性。反内卷将有效缓和行业竞争压力，我们预计下半年电商快递将开启盈利修复，未来盈利弹性将取决于提价持续性，重点关注邮管局监管力

6、度和产粮区反内卷成果动向。维持顺丰控股增持，相关标的中通快递、圆通速递、极兔速递、韵达股份。油运：油运：Q2 盈利同比降幅收窄，预计盈利同比降幅收窄，预计 Q3 原油轮盈利同比转升。原油轮盈利同比转升。8 月以来油运运价中枢上升，上周原油轮 VLCC 中东-中国航线 TCE 略有回落，仍超 4.6 万美元；成品油轮 MR 新澳航线 TCE 继续受西边市场运价飙升带动而升至超 2.4 万美元。2025Q2 业绩对应油轮 TCE均值同比降幅收窄，中远海能/招商轮船/招商南油归母净利润同比-16%/+12%/-48%。根据波交所指数，2025Q3 业绩对应原油轮 VLCC TCE 均值将同比转升，我