1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观视角宏观视角 日本自民党总裁选举前瞻及影响日本自民党总裁选举前瞻及影响 华泰研究华泰研究 2025 年 9 月 28 日中国内地 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 胡李鹏，胡李鹏，PhD 研究员 SAC No.S0570525010001 SFC No.BWA860 +(86)10 6321 1166 陈玮陈玮 研究员 SAC No.S0570524030003 SFC No.BVH374 +(86)10 6321 1166

2、 首相石破茂宣布辞职后，日本自民党于 9 月 22 日启动总裁选举，投票将于 10 月 4 日进行。目前已有五位国会议员宣布参选，其中小泉进次郎和高市早苗的支持率相对领先。考虑到自民党执政联盟已失去参众两院的多数席位、且国内对财政刺激的呼声较大，新一任首相的政治与经济主张可能对日本的政经形势产生深远影响。本文将探讨此次自民党总裁选举的可能结果、候选人的政策主张以及选举对日本市场的潜在影响。自民党选举将采取自民党选举将采取“全规格”模式，目前看小泉进次郎胜选概率相对更高、高市早苗次之，但仍存在诸多不确定性全规格”模式，目前看小泉进次郎胜选概率相对更高、高市早苗次之，但仍存在诸多不确定性。9月 7

3、 日日本首相石破茂以“不愿党内分裂”为由决定辞职，自民党于 9 月 22 日启动选举，预计 10 月 4 日举行投票（参见石破茂辞去日本首相，后续如何？，2025/9/7）。自民党总裁选举所采用的是“全规格”模式，即选举将分为两轮（图表 1），如果第一轮投票中没有候选人获得过半票数（总票数 590），则前两名候选人进入第二轮投票（总票数295）。目前已有五位候选人宣布参选，第一轮投票的结果可能较为分散，大概率进入第二轮投票。由于农林水产大臣小泉进次郎和保守派高市早苗的支持率领先，剩余的候选人胜算较低，因此小泉和高市进入第二轮投票的概率较大（图表 2）。第二轮投票中地方党成员选票数量下降，有权投

4、票的主要是国会议员。尽管政治选举存在较大的不确定性，但考虑到日本的门阀政治背景、小泉拥有较多的派系资源（如岸田、菅义伟派1），小泉在去年 9 月自民党总裁选举的第一轮投票中比高市获得了更多议员选票（图表 3-4），且日本电视台的民调显示2（图表 5），小泉在国会议员中的得票（62）或高于高市（36），我们预计小泉赢得第二轮投票当选首相的概率更大。日本自民党内部存在超过 10 个派系，规模较大的包括旧安倍派、前岸田派、麻生派等。由于自民党总裁第二轮选举主要是国会议员进行投票，只有获得大多数派系支持的候选人才有望赢得总裁选举。目前，前岸田派、麻生派、前菅义伟集团等主要派系均支持小泉，而高市的主要支

5、持者来自旧安倍派（图表 6），因此小泉在第二轮选举中占据优势。在本次自民党总裁选举中，如何应对通胀、财政可持续性、以及与少数党派合作等重要议题是民众关注的焦点在本次自民党总裁选举中，如何应对通胀、财政可持续性、以及与少数党派合作等重要议题是民众关注的焦点。日本自 2022 年成功实现“再通胀”、截至今年 8 月 CPI 已连续 41 个月高于 2%，但通胀一定程度上“侵蚀”了日本居民的实际收入，经通胀调整后的实际工资已连续 7 个月同比下降；其中比较有代表性的是，今年日本大米价格同比涨幅一度超过 100%，直接导致居民体感的通胀水平偏高。由此，如何应对通胀是当前日本选民最为关注的问题。而新一任

6、自民党主席当选后，自民党执政联盟仍将是一个失去两院掌控的少数派政府，意味着执政联盟需要和在野党合作以通过财政预算和其它重要法案，尤其是在野党普遍主张更加宽松的财政政策的背景下（参见日本参议院选举：执政联盟落败，关注财政政策变化，2025/7/21），新首相的政策立场极为重要（图表 7）。目前看，高市早苗在财政立场上更加积极，要求降低食品消费税，更重视经济增长而不是单纯追求财政纪律，而小泉进次郎反对降低消费税来应对通胀，强调财政持续性；两人均主张加强与反对派合作。小泉进次郎小泉进次郎的“经济优先”政策以推动工资增长和扩大投资为核心，相对更为重视财政的可持续性的“经济优先”政策以推动工资增长和扩大