1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业简评报告 2025 年 09 月 01 日 推荐推荐（维持）（维持）大消费组大消费组九月九月消费消费金股金股 研究部/消费品 食饮食饮 陈书慧陈书慧：白酒开启出清，食品景气分化白酒开启出清，食品景气分化 轻纺轻纺 王梓旭王梓旭：运动鞋服库存见底，重点关注经营能力强的品牌和制造龙运动鞋服库存见底，重点关注经营能力强的品牌和制造龙头头 轻纺轻纺 杨蕊菁杨蕊菁：推荐推荐个护新消费个护新消费 家电家电 史晋星：史晋星：美联储降息催化，工具出口反转可期美联储降息催化，工具出口反转可期 零售零售 丁浙川丁浙川：万万辰集团辰集团 Q2 净利率超预期，持续强烈推荐净

2、利率超预期，持续强烈推荐 医药医药 梁广楷梁广楷：关注创新药产业链及器械投资机会，推荐联影医疗、和铂：关注创新药产业链及器械投资机会，推荐联影医疗、和铂医药等医药等 商社商社 李秀敏：李秀敏：新式茶饮半年报延续高增长，龙头领跑长坡厚雪新式茶饮半年报延续高增长，龙头领跑长坡厚雪 农业农业 李秋燕：看好优质养殖企业，重视粮食安全李秋燕：看好优质养殖企业，重视粮食安全 风险提示风险提示：消费下行风险，消费复苏疲软风险、宏观经济变动风险等 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）1213 23.7 总市值（十亿元）18472.5 18.0 流 通 市 值（十 亿元）16882.3 18.1 行业指数行业

3、指数%1m 6m 12m 绝对表现 4.7 18.6 53.1 相对表现-3.6 3.0 15.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告相关报告 1、招商证券 8 月港股消费观察：蓄势待发2025-08-18 2、大消费组“消费的方向”八月观点国补、生育补与创新药2025-08-01 3、招商证券 7 月消费新观察：关注边际改善与出口链复苏2025-07-17 陈书慧陈书慧 S1090523010003 杨蕊菁杨蕊菁 S1090524100002 王梓旭王梓旭 S1090524070009 史晋星史晋星 S1090522010003 丁浙川丁浙川 S1090519070002 梁广楷梁广楷

4、S1090524010001 李秀敏李秀敏 S1090520070003 李秋燕李秋燕 S1090521070001 PPI 触底，全面进攻触底，全面进攻 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 食饮食饮-陈书慧：白酒开启出清，食品景气分化陈书慧：白酒开启出清，食品景气分化 白酒开启出清，食品景气分化。白酒开启出清，食品景气分化。中报情况看，白酒企业开启出清，茅台利润开始降速，五粮液、老窖、汾酒等头部企业利润增速转负，其他中小酒企报表出清更加明显。需求端，8 月动销下滑幅度环比收窄，随着 ppi 触底、政策边际影响减弱，需求有望呈现改善。食品方面，饮料、宠物食品、休闲食品等板块延续高景气；啤

5、酒板块成本红利带动盈利释放；乳制品、调味品板块龙头优势凸显，静候 25H2 餐饮需求边际修复。卫龙美味：卫龙美味：开学备货旺季开启，动销向上看点增多。卫龙受益于开学备货催化，短期 8 月动销反馈增长 20-25%，9 月继续加大校园渠道铺货，辣条动销有望环比 Q2 改善，同时新品麻酱魔芋爽在线下各网点铺货力度加大，魔芋单品有望延续 Q2 高增，豆制品、海带制品等单品也积极往 5 亿单品培育中，海外市场更换负责人后重视程度提升，围绕印尼、泰国周边先开启布局。考虑到公司估值回落后，实际估值与增速匹配度较高，期待费用与成本有效管控下利润弹性进一步释放。百润股份百润股份：悦己消费带动放量，报表出清期待

6、 H2 提速。看好悦己消费驱动下，百润预调酒+威士忌业务的持续放量，从短期来看，25Q2 单季度收入/归母净利润 7.5 亿元/2.1 亿元，同比-9.0%/-10.9%，符合预期，报表单季度下滑，我们认为是利空出尽，往后看预调酒业务走出调整，库存明显下降，8 月以来公司动销数据已大幅改善，新品催化+经销商补库+高校开学季助推产品销售。威士忌业务网点扩张稳步推进，下半年营销强化，线上+线下联动。看好公司 H2 业绩逐步加速。山西汾酒：山西汾酒：状态良性，调整期看好品牌进位。汾酒仍为当下状态最好的白酒企业之一，1）企业目标压力角度，公司积极与上层沟通，希望下调全年目标要求。2）经销商盈利及库存状