【国盛证券】煤炭开采行业周报：“涨→涨→跌→涨→涨”震荡上行趋势不变-250928（19页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 】煤炭开采煤炭开采 “涨涨跌涨涨”震荡上行趋势不变“涨涨跌涨涨”震荡上行趋势不变 行情回顾（行情回顾（2025.9.192025.9.26）：）：中信煤炭指数 3538.79 点，下降 1.44%，跑输沪深 300 指数 2.51pct，位列中信板块涨跌幅榜第 19 位。在本周发布的以史为鉴：末位“黑金”或觉醒报告中，我们对前两轮牛在本周发布的以史为鉴：末位“黑金”或觉醒报告中，我们对前两轮牛市进行了复盘：市进行了复盘：200607 年牛市煤炭行业涨幅高达年牛市煤炭行业涨幅高达 563.3%，全

2、行业排名第五；，全行业排名第五；201315 年牛市中煤炭行业连续五个季度稳步上涨，涨幅达到年牛市中煤炭行业连续五个季度稳步上涨，涨幅达到153.6%；煤炭行业在两轮牛市行情均启动于煤炭行业在两轮牛市行情均启动于 PB 估值接近历史一倍标准差下限，估值接近历史一倍标准差下限，回升后高度至少达到历史均值水平。回升后高度至少达到历史均值水平。“924”以来煤炭行业涨幅与”以来煤炭行业涨幅与 PB 估值变动均处于本轮牛市末位，且今年年估值变动均处于本轮牛市末位，且今年年初至今，板块涨幅倒数第一，资金偏好或将逐步迎来“高切低”，外加基本初至今，板块涨幅倒数第一，资金偏好或将逐步迎来“高切低”，外加基本

3、面的配合，我们认为当前“寒冬已过，暖春将至”，坚定看好后续煤炭板块面的配合，我们认为当前“寒冬已过，暖春将至”，坚定看好后续煤炭板块行情：行情：煤价见底反转，封住板块下行空间；煤价见底反转，封住板块下行空间；煤价震荡上行，年底或以最高点收官，提供板块上行动力；煤价震荡上行，年底或以最高点收官，提供板块上行动力；供给供给/政策扰动或点燃板块情绪；政策扰动或点燃板块情绪；持仓降至低位，筹码出清即机会。持仓降至低位，筹码出清即机会。重点领域分析：重点领域分析：本周动力煤价格先扬后稳，焦煤价格强势上涨，创年内新高。截至 9 月26 日，北港动煤报收北港动煤报收 707 元元/吨，周环比吨，周环比+4

4、元元/吨；吨；截至截至 9 月月 28 日，日，CCI 柳林低硫主焦柳林低硫主焦 1560 元元/吨，周环比吨，周环比+100 元元/吨吨，创年内新高，创年内新高。动力煤方面，动力煤方面，节前补库告一段落，价格先扬后稳节前补库告一段落，价格先扬后稳。供应方面，主产区少数煤矿因检修或搬家倒面影响减产，但复产煤矿相对更多，整体产能利用率小幅上升，目前大部分煤矿生产正常，供应略有增加。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率 90.9%，周环比上升 0.6pct。需求方面，因国庆假期临近，下游非电和长协拉运补库积极，但因近期煤价上涨速度过快，亦导致部分终端和发运户对价格的接受程度下降；外加双节临近，刚

5、需补库基本结束，部分贸易商为出货小幅下调报价，因此后本周煤价上涨动力开始减弱。“涨涨跌涨涨涨涨跌涨涨”的震荡上行格局不变，调整空间有限，预计假”的震荡上行格局不变，调整空间有限，预计假期后再次开启上涨通道期后再次开启上涨通道。本轮港口煤价在短短本轮港口煤价在短短 2 周周（9 月月 12 日日-9 月月26 日）日）时间上涨时间上涨 26 元元/吨（吨（681 元元/吨涨至吨涨至 707 元元/吨），坑口涨幅吨），坑口涨幅更甚，主因在供应受限的背景下，受双节前补库需求的带动。但因现实更甚，主因在供应受限的背景下，受双节前补库需求的带动。但因现实需求表现一般，本轮涨幅需要一定时间消化需求表现一般

6、，本轮涨幅需要一定时间消化（在供给扰动依然存在的背（在供给扰动依然存在的背景下，市场支撑较强，价格调整空间有限），因此我们强调“适当的调景下，市场支撑较强，价格调整空间有限），因此我们强调“适当的调整属实正常，但不改进二退一的震荡上行走势”。双节过后，东北地区整属实正常，但不改进二退一的震荡上行走势”。双节过后，东北地区将率先启动供暖需求，北方地区亦继续开展冬储，叠加大秦线即将迎来将率先启动供暖需求，北方地区亦继续开展冬储，叠加大秦线即将迎来秋季检修，煤价在十月中下旬或再次迎来上涨秋季检修，煤价在十月中下旬或再次迎来上涨。长期而言，我们仍坚定认为“供给隐患仍存，煤价上行想象空间打开，长期而言，