1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 传媒传媒 2025 年年 09 月月 28 日日 传媒周观察（20250922-20250926）推荐推荐（维持）（维持）产业催化不断，产业催化不断，看好看好游戏、影视、互联网，关注团游戏、影视、互联网，关注团播投资机会播投资机会 【市场观点】【市场观点】上周传媒（申万）指数整体上涨上周传媒（申万）指数整体上涨 0.63%，同期沪深，同期沪深 300 指数整体指数整体上涨上涨 1.07%，板块板块跑输跑输沪深沪深 30

2、0 指数指数 0.44%，位列所有板块第，位列所有板块第 5 位。位。我们认为当下传媒板块明线为 AI 应用起势，暗线为内容输出带来的文化自信，需要锐度和配置并重；看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年。第一步为公有云价值重塑+产业重回增长（阿里云+腾讯云，以及产业链相关公司）。第二步为有平台有用户有场景，但缺少大模型能力赋能或此前没有下定决心的公司（如 B 端 SAAS 企业+互联网平台企业）。第三步为 C 端场景不断落地（如端侧硬件+游戏娱乐）。港股方面，上周恒生科技指数港股方面，上周恒生科技指数下跌下跌 1.58%。我们认为随着关税博弈节奏或趋缓，叠加港股市场流动性较好，科技

3、主线有望对产业催化更敏感，恒生科技值得配置，建议关注腾讯、阿里、快手、美图、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易、美团等。【投资建议】【投资建议】游戏：回调不改看好，做多三季报。游戏：回调不改看好，做多三季报。核心逻辑是板块基本面高景气度+季度加速中，叠加政策环境改善（科技、文化出海、消费的载体），短期有产品催化。看好华通，腾讯，恺英，巨人，吉比特，完美，泰岳。影视：国庆档在即，关注板块催化。影视：国庆档在即，关注板块催化。短期关注国庆档电影表现，供给丰富，主旋律/科幻/动画电影等均有定档，中长期看，剧集 21 条新规明确监管鼓励&支持态度，看好供给繁荣及需求再激发。建议关注芒果/华策/猫眼/万达/

4、光线等。港股互联网：港股互联网：AI 技术迭代产业催化与宽松预期交替推动估值上修，后续同步技术迭代产业催化与宽松预期交替推动估值上修，后续同步关注十五五相关会议带来的边际催化。关注十五五相关会议带来的边际催化。阿里：上周云栖大会阿里全栈升级其 AI能力，在芯片、算力、模型、应用坚定并加大投入，持续看好 AI 产业趋势和阿里云业绩的共振。腾讯：三角洲增量+老产品高景气度支撑游戏业务增速，广告、FTB 稳步扩张，基本面确定性最强；AI 底模&应用同步推进，期权逐步兑现。AI：上周，DeepSeek 更新 V3.1-Terminus 版本，在语言一致性、Agent 能力进一步优化表现；阿里巴巴于云栖

5、大会全面升级 AI 全栈，重磅发布 7 款通义新模型。今天腾讯混元发布图像 3.0，是首个工业级原生多模态生图模型，行业底模持续迭代中。IP：阿里鱼 chiikawa 上海首店开业人气旺，泡泡玛特发布马戏团系列搪胶毛绒产品，或成为下一款爆品。长线推荐大麦、创源、泡泡等。风险提示：风险提示：传媒、教育、互联网政策监管再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。证券分析师：刘欣证券分析师：刘欣 邮箱： 执业编号：S0360521010001 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)140 0.02 总市值(亿元)19,595.28 1.67 流通市值(亿元)17,850.9

6、6 1.89 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现 3.1%28.2%72.0%相对表现 1.0%12.1%43.7%相关研究报告相关研究报告 传媒行业周观察（20250915-20250919）：持续看好游戏、芒果，关注 AI、IP 等边际催化 2025-09-21 传媒互联网行业 2025 年上半年业绩综述：收入端小幅增长，利润端持续复苏；关注游戏景气度释放和 AI&IP 衍生赋能存量业务 2025-09-16 传媒行业周观察（20250908-20250912）：互联网厂商 AI 布局加速，看好游戏板块 Q3 高景气，湖南民办高教转营有切实进展 2025-09-15 -