【国元证券】兆易创新（603986）-公司25年中报业绩点评：DRAM竞争格局改善，增强公司业绩弹性-250826（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/7 公司研究|信息技术|半导体与半导体生产设备 证券研究报告 兆易创新兆易创新(603986)公司点评报告公司点评报告 2025 年 08 月 26 日 DRAM 竞争竞争格局改善格局改善，增强公司业绩弹性，增强公司业绩弹性 公司公司 25 年中报年中报业绩点评业绩点评 报告要点：报告要点：8 月 22 日，公司发布 2025 年中报。2025H1，公司营收实现 41.50 亿元，YoY+15.0%；归母净利实现 5.75 亿元，YoY+11.31%；毛利率和净利率分别为 37.21%和 14.16%。单季度 2Q25 来看，公司营收实现 22.41 亿

2、元，YoY+13.09%，QoQ+17.40%；归母净利实现 3.41 亿元，YoY+9.17%，QoQ+45.27%；毛利率和净利率分别为 37.01%和 15.53%。供应格局改善供应格局改善及产品结构优化及产品结构优化，带动，带动 DRAM 业务盈利能力修复。业务盈利能力修复。三大原厂逐步退出利基型 DRAM 市场，供应趋紧推动价格自 3 月起开始上行，且下半年涨势有望延续。公司同步优化产品结构，DDR4 系列收入占比提升，盈利能力有望增强。同时，子公司青耘科技紧抓端侧 AI 机遇，通过容量扩展、带宽提升及能效优化提供定制化存储方案，深度契合端侧 AI 需求。需求回暖叠加供给趋紧带动需求

3、回暖叠加供给趋紧带动 NOR Flash 价格上涨预期。价格上涨预期。公司 NOR Flash 业务受益于消费电子（国补刺激及手机/平板存储升级）、计算（AI PC渗透率提升及容量升级+服务器需求提升）、工业（温和复苏带动拉货动能增强）及汽车电子四大领域需求共振，业务开始回暖。同时，预计在需求回暖与供给偏紧的双重驱动下，Nor Flash 价格将有望迎来温和上涨预期。需求回暖提振需求回暖提振 MCU 业绩预期。业绩预期。受益国补政策刺激及下游备货需求，公司 MCU 业务同比出现较大幅度提升：消费电子领域和网络通信领域同比增幅较为明显，工业领域则在温和复苏下稳步提升用量。此外，公司整合MCU、传

4、感器及存储产品链，为人形机器人提供闭环支持，已与多家头部具身智能企业建立合作。我们预测公司 2025-2026 年归母净利为 14.52/16.05 亿元，对应 PE 为72x/65x，给予公司 2026 年 65x 估值，维持“增持”评级。财务数据和估值财务数据和估值 2022024A4A 2022025 5E E 2022026 6E E 国元预测国元预测 市场预期市场预期 国元预测国元预测 市场预期市场预期 营业收入（百万元）7356 9389 9386 11,868 11513 增长率（%）27.7%27.6%27.6%26.4%22.7%归母净利（百万元）1103 1,452 155

5、5 1,605 2059 增长率（%）584.2%31.7%41.1%10.5%32.4%EPS（元/股）1.66 2.19 2.34 2.42 3.10 市盈率（P/E）64 72 67 65 51 市净率（P/B）4.30 5.80 5.92 5.33 5.39 资料来源：Wind，国元证券研究所 注：市场预期为 Wind 一致预期，股价为 2025 年 8 月 25 日收盘价 风险提示风险提示 上行风险：下游景气度加速提升；海外大厂加速退出；新产品研发导入顺利 下行风险：下游需求不及预期；新产品研发导入不及预期；其他系统性风险 增持增持|维持维持 当前价：154.40 元 基本数据 52

6、 周最高/最低价（元）：157.8/64.78 A 股流通股（百万股）：663.72 A 股总股本（百万股）：664.03 流通市值（百万元）：104734.39 总市值（百万元）：104783.93 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 国元证券行业研究-存储行业报告：AI 需求和制程升级，行业加速步入新一轮增长周期2025.06.21 国元证券行业研究-2025 年电子行业策略报告：电子行业有望迎来新一轮大周期拐点2025.01.26 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话 021-51097188 邮箱 -9%24%56%89%122%8/