【研报】TMT行业：全面拆解存储行业前瞻供求关系与景气-20200703[31页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海海 外外 研研 究究 行行 业业 专专 题题 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId TMT 推荐（维持）推荐（维持） relatedReport 相关报告相关报告 理性的业绩增长， 感性的估值 预期-2020.06.26 产能利用率维持高位， 毛利率 持续改善-2020.05.14 折旧费用可控， 毛利率高于预 期-2020.02.14 业绩前瞻： 先进制程量产， 盈 利进入关键期-2020.02.12 海外研究海外研究 emailAuthor 分析师： 洪嘉骏 SFC：BPL8

2、29 SAC：S1010519080002 title 全面拆解存储行业，前瞻供求全面拆解存储行业，前瞻供求关系关系与景气与景气 createTime1 2020 年年 07 月月 3 日日 投资要点投资要点 summary 存储行业景气度存储行业景气度 20H1 量价齐扬，量价齐扬，20H2 震荡向上震荡向上。存储芯片在 2019 年的 市场规模约 1,118 亿美元，约占集成电路 32%比重；由于内存（DRAM） 与闪存 （NAND Flash） 具备标准化大宗商品属性， 价格对于供求关系高度 敏感。存储行业在 20H1 已步入量价齐扬的上行趋势，Q1 营收规模同比 上涨 4%，中止连续

3、5 季下滑。我们测算，行业过度供给率（供给-需求） 20H2 将明显收敛， 内存为-1%-2%， 闪存为 2%6%。 产品的价格趋势上， 内存产品预计全年将逐季向上，而闪存上半年涨势或优于下半年。 供给侧：供给侧：2019 年存储行业年存储行业 CAPEX 下滑下滑 12%，2020 年内存投片产能增长年内存投片产能增长 11%，闪存增长，闪存增长 3%。今年存储原厂扩产仍然谨慎，同时部分产能改造为 传感器产线，主要通过制程升级和层数堆叠提升位元供给，预计 2020 年 内存/闪存投片量年比+11%/+3%，位元供给 YoY+13%/+31%。此外，存储 模组也是行业景气重要指标，20H1 主

4、要厂商营收持续攀升，5 月份同比 增长 16%。我们判断，上半年存储部件的备货动能强劲，但由于整机出货 不畅，手机与 PC 供应链的部品库存，或影响 Q3 的存储需求。 需求端：需求端： 服务器服务器骤增骤增对冲智能机下滑，对冲智能机下滑， 20H2 关注云建设与消费电子关注云建设与消费电子升级升级。 PC、 服务器与手机合占 70%以上存储用量。 1)智能手机智能手机：全年预计销量下 滑约 13%达到约 11.8 亿部，由于容量规格提升，预计全年内存/闪存位元 需求增长-4%/16%。2) PC：全年出货量将下降 7%达到 2.46 亿台，预估全 年内存/闪存位元需求增长-3%/8%。3)服

5、务器：服务器：数据中心客户将从三季度 逐步缩减拉货力道。 全年服务器出货量将增长 9.7%达到 1,320 万台， 预计 全年内存/闪存需求增长 38%/29%。4)游戏机：游戏机：Xbox Series X 和 PS5 年底 上市，GDDR6 和 512GB 以上 SSD 将成标配，成为重要增量。 业绩展望业绩展望：20H1 产业链产业链库存提升，库存提升，H2 供求大致平衡，供求大致平衡，外部风险仍存。外部风险仍存。三 大原厂库存回到历史高位，备货下半年旺季需求，因此风险在于手机 Q4 销量， 以及数据中心的服务器用量。 我们判断龙头厂商的估值中枢仍会维 持稳健， 但产品结构将会分化。 以

6、服务器为例， 三方 IDC 将优于互联网龙 头的自建需求，高阶服务器与部件比例或将缩小；与此同时，美系厂商的 部件也受到外部事件影响，如 SSD 控制芯片中，美满电子（Marvell）Q1 业绩同比下滑，而慧荣与联群 20Q1 同比增长近 40%。 投资建议：投资建议： 从产品价格趋势与封测模组的营收来判断， 存储行业已进入上 行周期， 虽然终端市场下半年的旺季效应或不如以往， 但整体供求将大致 恢复平衡， 进而推动存储价格缓涨。 我们推荐关注三大原厂中堆叠技术较 领先的美光；与此同时，国产内存与闪存快速建立产能，供应链国产化的 过程中，相关设备原物料、封测模组与关键控制芯片厂商，业绩有望进入