【国盛证券】车载与具身并进，持续高增-250819（5页）.pdf

1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 禾赛（禾赛（HSAI.O）车载与具身并进车载与具身并进，持续高增，持续高增 禾赛禾赛披露披露 2025Q2 业绩情况业绩情况。禾赛 2025Q2 出货 35.2 万颗激光雷达，同比增长 306.9%。其中，ADAS 激光雷达出货量约 30.36 万颗，同比增长 275.8%；机器人激光雷达出货约 4.85 万颗，同比增长 743.6%。禾赛 2025Q2 收入达 7.06 亿元，同比增长 53.9%。本季公司毛利率约在 42.5%，归母净利约 4410 万元，远超 GAAP 盈利转正目标。本季公

2、司 non-GAAP 归母净利约 7330 万元，non-GAAP 归母净利已达 10%。车载车载激光雷达激光雷达：国内和海外获客持续拓展。国内和海外获客持续拓展。ADAS 领域，从国内来看，本季度和近期，禾赛再获 9 家头部车企的 20 款车型定点，核心客户包括top2 客户之一、吉利、长城、长安等头部车企。多个相关定点将于 2025-2026 年陆续交付。其中，禾赛获得某重要客户的 2026 年多车型的平台级订单，彰显了激光雷达的标配地位。从国际范围来看，禾赛的国际化布局捷报频传。公司与一家欧洲顶级车企进入 C 样阶段，有望在 2026 年规模化落地；公司还获得了丰田旗下合资品牌的新定点，

3、计划在 2026 年量产。机器人机器人激光雷达激光雷达：开启第二增长曲线开启第二增长曲线。禾赛积极探索机器人激光雷达需求。根据高工机器人产业研究所（GGII）数据，禾赛位列 2025H1 机器人领域 3D 激光雷达出货量第一。割草机器人场景中，禾赛 JT 发布不到5 个月累计交付突破 10 万台，创全球最快记录。在其他具身智能方面，禾赛和维他动力、星动纪元均宣布达成深度合作，共同探索新应用。重申重申“买入”评级“买入”评级。我们预计禾赛 2025-2027 年的总收入有望达30.7/44.6/60.1 亿，同比增长 48%/46%/35%。随着经营杠杆的加速体现，我们预计，禾赛在 2025-2

4、027 年的归母净利润有望达3.0/5.9/10.3 亿元，non-GAAP 归母净利润有望达到 4.35/7.69/12.12亿元，non-GAAP 归母净利润率有望达到 14%/17%/20%。基于 7x 2026e P/S，我们给予禾赛约 312 亿人民币目标市值，对应约 31美金目标价。我们看好激光雷达作为辅助驾驶“安全件”和机器人视觉传感器的旺盛需求，也看好禾赛由降本创新和经营杠杆带来的变现潜力，重申“买入”评级。风险提示：风险提示：智能驾驶传感器路线迭代风险，核心客户自研风险，下游客户的降价诉求超预期风险，测算误差风险等。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 海外 收盘价（美

5、元）25.59 总市值（百万美元）3549 总股本（百万股）138.71 其中自由流通股（%）77.11 30 日日均成交量（百万股）3.1864 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 夏君夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱： 分析师分析师 刘玲刘玲 执业证书编号：S0680524070003 邮箱： 相关研究相关研究 1、禾赛（HSAI.O）：赋能机器，感知世界 2025-07-10 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1,877 2,077 3,067 4,463 6,012 增长率 yoy（%）56%11

6、%48%46%35%归母净利润（百万元）-476-102 304 591 1,032 经调整归母净利润（百万元）-241 14 435 769 1,212 经调整归母净利润率（%）-13%1%14%17%20%EPS 最新摊薄（元/股）-1.9 0.1 3.1 5.5 8.7 P/E（倍）-106 1,863 59 33 21 P/S（倍）13.6 12.3 8.3 5.7 4.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 08 月 15 日收盘价 -200%0%200%400%600%2024-2024-2024-2024-2024-2025-2025-2025-2025