天马科技：立足饲料布局鳗鱼成长空间不断打开-220726（24页）.pdf

1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告公司深度报告2022年07月26日立足饲料布局鳗鱼，成长空间不断打开立足饲料布局鳗鱼，成长空间不断打开天马科技（天马科技（603668.SH）首次覆盖报告）首次覆盖报告核心观点核心观点国内饲料龙头企业国内饲料龙头企业，多业务协同发展多业务协同发展。公司是国内特种水产配合饲料品种最为齐全的企业之一，2021 年全年总营收 54.19 亿元，同比增长48.87%；归母净利润 0.84 亿元，同比增长 21.74%。从收入结构上看，2021 年公司主营业务畜禽饲料和特水饲料收入占比分别为 63.31%和28.38%。自 2017

2、年，公司积极开拓畜禽饲料、养殖及食品加工等业务，实现多业务协同发展。公司新开发的鳗鲡养殖项目进展良好，已于 2021年四季度首次出鱼，48.11%的高毛利率有望带动公司整体毛利率上升。饲料市场空间大集中度低饲料市场空间大集中度低，公司有望加速成长公司有望加速成长。水产饲料方面，受水产养殖行业的增长所驱动，需求表现旺盛，根据“十四五”推进农业农村现代化规划，2025 年水产品年产量有望达到 6900 万吨，将进一步带动水产饲料行业规模的增长；特种水产饲料方面，据中国饲料工业年鉴，2016 年国内特种水产配合饲料产量为 143 万吨，2020 年提升至 197 万吨，2016-2020 年 CAG

3、R 为 6.6%，未来随着水产配合料的持续推广，特种水产饲料成长空间依然较大；畜禽饲料方面，生猪生产持续恢复叠加家禽存栏处于高位，拉动饲料行业增长，同时随着饲料行业加速整合，公司有望收获更多市场份额；鳗鱼养殖方面，随着疫情好转带动海内外需求修复，以及国内鳗鱼饮食文化不断普及，行业有望迎来量价齐升扩容红利。立足饲料布局鳗鱼全产业链立足饲料布局鳗鱼全产业链，公司业务版图持续完善公司业务版图持续完善。公司持续构建完整产业链和现代农业综合服务体系， 产品涵盖全产业链， 打通“饲料、养殖、食品”三大主营业务。且鳗鱼养殖有望带来新的利润增长点，2021年四季度公司漳州诏安工厂化养殖基地和广东生态智慧养殖基

4、地已首批出鱼成功，新增养殖销售收入 6440.68 万元，毛利率为 48.11%。2022 年4 月台山海宴 5000 亩养殖基地顺利出鱼,白鸽山万亩产业基地正式投产。同时公司通过收购畜禽饲料板块公司，业务版图持续完善。投资建议投资建议我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 67.36/82.21/98.45 亿元，归母净利润分别为 3.02/5.21/7.14 亿元，对应 2022-2024 年 EPS 分别为0.69/1.19/1.64 元。 基于 2022 年 7 月 26 日收盘价 21.59 元， 对应 PE 分别为 31x/18x/13x，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提

5、示风险提示自然灾害、疫病等下游行业不利因素；原材料价格波动；技术外泄；食品安全问题。盈利预测盈利预测项目项目(单位单位：百万元百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入5419.026735.708221.039844.51增长率（%）48.8824.3022.0519.75归母净利润83.57301.80520.57713.51增长率（%）21.21261.1572.4937.06EPS（元/股）0.220.691.191.64市盈率（P/E）57.0531.2018.0913.20市净率（P/B）2.964.433.572.82资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，注：以上

6、数据基于 2022 年 7 月 26 日收盘价计算。评级评级推荐（首次覆盖）推荐（首次覆盖）报告作者报告作者作者姓名汪玲资格证书S1710521070001电子邮箱股价走势股价走势基础数据基础数据总股本(百万股)436.31流通A股/B股(百万股)436.31/0.00资产负债率(%)59.27每股净资产(元)3.65市净率(倍)5.74净资产收益率(加权)1.5012 个月内最高/最低价21.41/6.92相关研究相关研究公公司司研研究究天天马马科科技技证证券券研研究究报报告告请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明2天马科技(603668.SH)正文目录正文目录1.1. 公