华润啤酒-公司深度报告：龙头决战高端聚势而强-220721（38页）.pdf

1、请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/1xxbmnxxbmn龙头决战高端，聚势而强龙头决战高端，聚势而强 华润啤酒（0291.HK）公司深度报告Table_ReportTime2022 年 7 月 21 日马铮食品饮料首席分析师S请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2证券研究报告公司研究深度报告华润啤酒（华润啤酒（02910291.HKHK）投资评级投资评级买入买入上次评级上次评级资料来源：Wind，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（港币）63.8552 周内股价波动区间（港币)38.40-70.65最近一月涨跌幅()5.90总股本（亿股)32.44流通股比例（）100%总

2、市值（港币亿元）1683.73资料来源：万得，信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼邮编：100031龙头决战高端，聚势而强龙头决战高端，聚势而强2022 年 7 月 21 日本期内容提要本期内容提要:投资建议投资建议：华润啤酒华润啤酒决战高端决战高端，聚势而强聚势而强。市场对润啤高端化转型的能力有一定的分歧，担忧品牌力不够、渠道模式不适配、与喜力的协同效应。针对市场的三大分歧点，我们认为随着润啤 2022 年进入第二个三年“决战高端、质量发展”的最后一年，产品重塑+品牌重塑+渠道重塑将继续

3、提升其高端酒运作能力，确保产品结构升级顺利进行。我们预计2022-2024 年营收 CAGR 为 7.7%,归母净利润 CAGR 为 22.5%，EPS 分别为 1.26、1.55、1.89 元，对应 2022 年 7 月 19 日收盘价（54.27 元/股、63.85 港币/股）市盈率 35、28、23 倍，首次覆盖给予“买入”评级。战略高度看，润啤战略高度看，润啤 2022 年进入年进入“决战高端、质量发展决战高端、质量发展”的关键一年。的关键一年。在2020-2022 年“决战高端、质量发展”的三年规划下，2022 年润啤将继续渗透高端市场、重塑雪花品牌形象、补齐竞争短板、提升运营效率。

4、从人的角度看，润啤背靠实力雄厚的华润集团，管理层具有长期稳定的特点，且从 2017 年-至今关厂、2018 年联姻喜力等重大举措中可以看出管理层战略眼光、改革决心、执行力皆突出，我们看好公司战略落地实施的成效。8-12 元价格带快速扩容元价格带快速扩容，润啤对产品润啤对产品、品牌品牌、渠道的重塑有望在中高端酒渠道的重塑有望在中高端酒市场攫取更多的市场份额，毛销差提升贡献业绩。市场攫取更多的市场份额，毛销差提升贡献业绩。1）产品重塑：）产品重塑：作为品牌的载体，“四大天王+四大金刚”产品组合主打中高端价格带，品牌调性鲜明，能够满足消费者多样化、差异化、个性化的消费需求。2）品牌重）品牌重塑塑：由

5、于啤酒是舶来品，国际品牌具有明显的溢价，在当下啤酒高端化浪潮中更受消费者青睐。2018 年润啤与世界第二大啤酒厂商、欧洲第一大啤酒厂商喜力联姻，国产+国际品牌群提升润啤的品牌影响力和美誉度。3）渠道重塑渠道重塑：润啤通过提效、赋能、营销数字化三大举措培育大商、赋能小商，建立高端大客户平台，在红区市场扩大高端酒市场容量、凭借已有渠道优势获得份额，而白区市场规划两省五市八大高低抢占制高点。复盘股价复盘股价，估值安全边际显现估值安全边际显现。从业绩端看，随着疫情好转、啤酒进入消费旺季，公司次高端及以上产品铺市有望顺利进行，贡献未来业绩增长。从估值视角看，2022 年开年后国内新冠疫情反复，润啤 PE

6、（TTM）回调至近三年历史低点 31 倍，估值安全边际显现。考虑到其啤酒行业龙头地位+高端化逻辑清晰，润啤是疫情影响减弱后底部布局的优秀标的。股价催化剂：股价催化剂：堂食恢复后啤酒旺季消费情况、次高端销量堂食恢复后啤酒旺季消费情况、次高端销量增速超出预期增速超出预期、区域市场提价区域市场提价风险因素风险因素：旺季新冠疫情反复或多雨天气影响短期销量旺季新冠疫情反复或多雨天气影响短期销量、油价等成本端波油价等成本端波动、费用投放节奏加快、大客户招商不顺动、费用投放节奏加快、大客户招商不顺重要财务指标重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）31,44833,3