天壕环境-稀缺跨省长输贯通在即解决资源痛点空间大开-220630（21页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究燃气 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 天壕环境（300332） 稀缺跨省长输贯通在即，解决资源痛点空间稀缺跨省长输贯通在即，解决资源痛点空间大大开开 2022 年年 06 月月 30 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 任逸轩任逸轩 执业证书：S0600522030002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 11.20 一年最低/最高价 5.12/13.69 市净率(倍) 2.67 流通 A

2、 股市值(百万元) 9,452.51 总市值(百万元) 9,877.22 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 4.20 资产负债率(%,LF) 54.02 总股本(百万股) 881.89 流通 A 股(百万股) 843.97 相关研究相关研究 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,052 3,422 5,131 6,778 同比 21% 67% 50% 32% 归属母公司净利润（百万元） 204 407 722 980 同比 265% 100% 77% 36% 每股收益-最新股本摊薄（元/

3、股） 0.23 0.46 0.82 1.11 P/E（现价&最新股本摊薄） 48.43 24.25 13.68 10.08 Table_Summary 投资要点投资要点 布局稀缺天然气长输管道，聚焦天然气业务发展迅速布局稀缺天然气长输管道，聚焦天然气业务发展迅速。公司 2014 年起通过并购进入天然气领域。2018 年公司全资子公司华盛燃气与中海油全资子公司中联公司合资成立“中联华瑞” （公司持股 49%）进行神木神木-安平煤层气管道工程项目（神安线）安平煤层气管道工程项目（神安线）建设运营。1）2021.7 山西-河北段通气，公司燃气销量同增 48.5%至 2021 年 6.6 亿方，毛利率

4、+4.1pct 至27.5%，盈利能力初现。盈利能力初现。2）2022 年陕西年陕西-山西段有望投运，山西段有望投运，全线贯通年输气能力 50 亿方亿方， 加压后 80 亿方， 气量释放&毛差提高潜力值得期待。 跨省长输能力不足跨省长输能力不足，陕冀区域不平衡凸显陕冀区域不平衡凸显。神安线 1）上游气源来自陕）上游气源来自陕西西&山西，供给有保障。山西，供给有保障。陕西&山西属天然气六大外输省之二，2021 年外输规模达 122/21 亿方亿方。 神安线沿线煤层气充足， 合作方中联公司拥有煤层气矿权面积占全国 35%，主要分布在陕东晋西；沿线分布中石油保德、三交、三交北、紫金山等区块；陕西省长

5、庆气田及延长气田均可供气。2）下游）下游用气紧张，用气紧张，管输能力成为资源跨省消费痛点管输能力成为资源跨省消费痛点。2021 年河北天然气省外输入 223 亿方亿方，2022.6.29 省内 LNG 价格达 4.05 元/方，相对门站价上浮 120%，用气紧张。历史上，天然气消费量与管容同频增天然气消费量与管容同频增长长，管输能力是资源跨省消费的痛点。神安线通气将为华北带来较为平价的管道气，刺激真实天然气需求释放。 神安线神安线突破管输突破管输瓶颈，瓶颈， 三大三大壁垒壁垒造就稀缺造就稀缺资产。资产。 区域不平衡背后的本质：区域不平衡背后的本质：跨省管输不足。跨省管输不足。与神安线同向的陕京

6、一三线 2022 年 10-12 月管道剩余能力均为均为 0，我们测算河北管线负荷率采暖季达 116%。神安线可突破管输瓶颈，且可连通其他长输将气源送至华北，解决华北天然气瓶颈，解决华北天然气瓶颈，进一步释放进一步释放真实需求真实需求！神安线神安线三大三大壁垒壁垒：投资金额超 50 亿元、建设周期超 5 年、立项开工需发改委审定。我们判断十三五&十四五能源规划中提到的长输管线由于建设长度为神安线两倍以上， 建设时间远超神安线（5 年） ，中期中期无无神安线同向管道建成神安线同向管道建成，神安线神安线中期无竞争对手中期无竞争对手。 稀缺稀缺跨省长输管网，跨省长输管网，神安线神安线构筑三大盈利模式