【研报】交通运输行业疫情对运输影响专题之出行篇：Q1料冲击剧烈但提供配置良机-20200130[19页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 Q1 料冲击料冲击剧烈剧烈，但提供配置良机，但提供配置良机 疫情对运输影响专题之出行篇2020.1.30 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘正刘正 首席交运分析师 S1010511080004 扈世民扈世民 交运分析师 S1010519040004 联系人：汤学章联系人：汤学章 新型冠状病毒新型冠状病毒事件短期事件短期料严重冲击料严重冲击民航民航高铁流量高铁流量。复盘。复盘 SARS 对对航司、机场航司、机场 流量流量、 估值估值的的影响主要集中爆发期影响主要集中爆发期(56 月月)， 疫情稳定后疫情稳定后需求及估值恢复需求及估值恢复强劲强劲，

2、例如例如 2003Q3 东航净利润同增东航净利润同增 136%。预计预计疫情疫情或或影响南航业绩影响南航业绩 35%左右左右， 2021 年年有望有望迎基本面大幅好转迎基本面大幅好转，当前冲击当前冲击为为航空航空机场及高铁机场及高铁布局布局良机良机。 2003 年年 SARS 短期影响剧烈短期影响剧烈，但，但后续后续反弹强劲反弹强劲。近期新型冠状病毒事件持续发 酵， 多省区及时启动重大突发公共卫生事件级响应， 至 1 月 25 日国铁集团安排 停运图定旅客列车 267.5 对，香港取消内地航班，美国拟取消中美航班，武汉航 班和铁路基本暂停。 1 月 25 日27 日全国铁路、 民航旅客发送量下

3、降 40%65%、 39%43%，疫情短期冲击明显。传染源、传播途径、易感人群与 2003 年 SARS 事件颇为相似，但重症和死亡率弱于前者。SARS 疫情爆发期(56 月)短期扰动客 运量，但后续恢复强劲，民航客运量增速 25%以上。 疫情或影响疫情或影响南南方方航航空空 2020 年年业绩业绩 35%，需求强劲复苏有望，需求强劲复苏有望部分部分对冲对冲，2021 年或年或 迎来基本面大幅好转迎来基本面大幅好转。2003 年 5 月民航、铁路旅客发送量创最大降幅，同期南航 整体、 国内、 国际 RPK 同比下降 8090%， 8 月国内线同增 20%强劲复苏。 2003H1 东航、南航、上

4、航客公里收益提升 1.7%、1.0%和 1.2%，疫情影响主要体现在航 司周转量和客座率。预计 2020 年航司业绩压力主要来自 Q1，选取南航进行弹性 测算。假设疫情持续 2 个月、期间旅客周转量下降 20%，对应 2020 年南航业绩 预测下调 34.9%至 38.2 亿，2021 年或迎来基本面大幅好转。 SARS 拖累上拖累上海海机机场场 2003 年年 Q2 业绩业绩， 大幅下， 大幅下降降 67%，预计预计 2020 年新疫情或影年新疫情或影 响业绩响业绩 8%。 SARS 爆发期航司缩减航班量、 减少营运航线数量应对需求短期剧烈 波动，2003H1 首都机场、上海机场、深圳机场客

5、运量下降 26%、18%、7%。 2003Q2 航班量减少明显， 上海机场、 白云机场和深圳机场净利润下降 67%、 66% 和 30%。 2017 年以来机场驱动力转移至免税消费， 疫情带来国际客下降压制机场 业绩，香港暂停内地航班或致地区客进一步下降。假设疫情持续 2 个月，期间国 内、国际客运量下降 30%、35%，预计影响 2020 年上海机场净利润 8%左右。 复盘复盘 SARS 爆发阶段压制估值，爆发阶段压制估值，短期波动不改长期乐观判断短期波动不改长期乐观判断。复盘 SARS 疫情对 航空股价影响，分 4 个阶段。启动阶段影响有限(1 月 2 日-4 月 15 日)，东方航 空、

6、上海航空分别上涨 21.6%、43.8%。全面爆发阶段显著拖累(4 月 16 日-5 月 13 日)，东方航空、上海航空分别下跌 20.2%、16.9%。影响全面消除阶段(2003 年 11 月-2004 年 4 月)， 出行需求显著修复， 东方航空、 上海航空分别上涨 34.9%、 39.2%。2003 年 4 月南航(1055.HK)PB 达到历史低点，需求反弹韧性强劲，2004 年 2 月其 PB 提升 2.3 倍。目前航空股 PB 处历史 20%30%分位，短期波动不改 长期乐观判断，建议关注航空股布局良机。 风险因素：风险因素：疫情控制不及预期、航空需求放缓、油价汇率扰动超预期。 投