巨子生物-新消费研究之胶原蛋白行业-220625（65页）.pdf

1、证券分析师证券分析师易永坚易永坚投资咨询资格编号：投资咨询资格编号：S1060516080002S1060516080002电子邮箱：电子邮箱：YIYONGJIANYIYONGJIAN证券研究报告证券研究报告新消费研究之胶原蛋白行业：巨子生物（新消费研究之胶原蛋白行业：巨子生物（H01800.HK)H01800.HK)20222022年年0606月月2525日日请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款行业评级行业评级商贸零商贸零售售强于大市强于大市研究助理研究助理徐熠雯徐熠雯一般证券业务：一般证券业务：S1060122040025S1060122040025电子邮箱：电子邮箱：投资要点

2、投资要点 巨子生物是国内第二大专业皮肤护理公司，在胶原蛋白领域位居第一。巨子生物是国内第二大专业皮肤护理公司，在胶原蛋白领域位居第一。公司设计、开发和生产以重组胶原蛋白为关键生物活性成分的专业皮肤护理产品以及基于稀有人参皂苷技术的功能性食品。据弗若斯特沙利文，2021年公司专业皮肤护理产品零售额约达60亿元，市占率10.6%，位居行业第二、胶原蛋白领域第一。重组胶原蛋白解决了动物源胶原免疫原性及病毒风险等问题，产业化进程加速有望降低原料成本，在护肤品、医美、医疗、食品等领域应用前景较好。据弗若斯特沙利文，2021年重组胶原蛋白市场规模约为108亿元，预计2027年有望达到1083亿元，2022

3、-2027年复合增速42.4%。 公司优势：公司优势：1）技术壁垒：经过20余年的基础研究及实践积累，公司成功打造专有的合成生物学平台，并在重组胶原蛋白及稀有人参皂苷的高效量产、分子库储备及终端产品转化上积累优势，竞争对手短期难以赶超；2）差异化的品牌矩阵：可复美定位皮肤学级专业护肤品，可丽金定位中高端、多元化功效护肤品，2021年分别是国内专业皮肤护理行业第三、第四畅销品牌，天猫复购率高达43%、32%；3）“医疗机构+大众消费”双轨销售：深耕医疗机构，覆盖约3000+医院、诊所、药店终端，并通过专业渠道口碑反哺赋能大众渠道。 公司看点：公司看点：1）线上渠道增长空间较大，目前线上占比41.

4、5%，低于国内化妆品上市公司平均水平；2）中长期看，壁垒较高的肌肤焕活产品（第三类医疗器械）有望于2023年后陆续获批，其中重组胶原蛋白液体制剂及固体制剂产品已进入临床阶段。 公司面临的挑战：公司面临的挑战：1）对核心单品“类人胶原蛋白敷料”及面膜类产品依赖程度较高，期待拓品类打开成长天花板；2）经销比重下降较快，成本费用结构改变，考验直营运营效率；3）肌肤焕活应用产品延展性有待验证，产能稳定性及产品性价比是关键。 风险提示：风险提示：1）经销商集中度较高的风险；2）获客不及预期风险；3）产品研发失败风险；4）行业竞争加剧风险。hVgVpWbVcVaXvYtVpWaQbPbRsQnNmOnPk

5、PmMtNfQtRtMaQpOmMMYqMpOuOpPrR目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S行业分析：重组胶原蛋白兴起，功效护肤品及医美领域成长空间大行业分析：重组胶原蛋白兴起，功效护肤品及医美领域成长空间大巨子生物：巨子生物：国内最大的胶原蛋白专业皮肤护理公司国内最大的胶原蛋白专业皮肤护理公司3 3公司未来看点及挑战公司未来看点及挑战投资建议及风险提示投资建议及风险提示公司优势：技术水平及量产能力领先，线下专业渠道奠定基础公司优势：技术水平及量产能力领先，线下专业渠道奠定基础财务分析：收入利润保持较快增长，净利率财务分析：收入利润保持较快增长，净利率50%+5

6、0%+国内最大的胶原蛋白专业皮肤护理公司国内最大的胶原蛋白专业皮肤护理公司 巨子生物是中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业先行者和领军者。巨子生物是中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业先行者和领军者。公司成立于2000年，在创始人范代娣博士及其配偶严建亚先生的带领下，公司依托合成生物学技术平台，自主开发并规模化生产多种类型的重组胶原蛋白和稀有人参皂苷，构建了涵盖功能性护肤品、医用敷料与功能性食品的产品组合。公司是全球首个成功研发重组胶原蛋白并实现产业化的企业，也是中国首家获得重组胶原蛋白产品医疗器械注册证的公司，曾获得国家技术发明奖、中国专利金奖等奖项。据弗若斯特沙利文，按终端零售