海大集团-修内功练外力重塑饲料产业生态-220624（38页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 海大集团海大集团 (002311 CH) 修内功练外力修内功练外力，重塑饲料产业生态，重塑饲料产业生态 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级( (维持维持):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 70.00 2022 年 6 月 24 日中国内地 饲料饲料 重塑饲料生态重塑饲料生态，维持“买入”评级，维持“买入”评级 公司是国内农牧业龙头企业，成立以来深耕饲料产业，基于管理赋能产业、技术积淀带来的优异成本优势，以及较大的行业空间，以快消思维重新定义传统的饲料销售，龙头地位有望不断

2、凸显。我们预计，2022-2024年，公司 EPS 分别为 1.40/2.38/3.71 元（前值 1.52/2.48/3.90 元） 。参考可比公司 2022 年 Wind 一致预期 37x PE 均值，考虑公司龙头地位、护城河突出，我们给予公司 2022 年 50 x PE 估值，对应目标价为 70.00 元（前值 66.88 元） ，维持“买入”评级。 全产业布局打造农牧平台，全流程服务构建核心壁垒全产业布局打造农牧平台，全流程服务构建核心壁垒 海大集团成立于 1998 年，从水产预混料起步，逐渐发展成为全产业链布局的农牧业平台型企业。业务层面，公司成功打造“以点带面”的多维业务体系，以

3、饲料业务为基础，延伸种苗、动保，以及养殖等业务的探索，形成全产业协同发展的业务矩阵。在公司治理层面，海大集团以股权的形式深度绑定公司核心人员，员工持股计划的持续推进，以及专业的管理层团队为海大提供源源不断的发展势能。得益于全流程养殖服务体系的打造，公司拥有优异的资产周转率，也是公司高 ROE 的重要贡献因素。 行业整合纵深推进，行业整合纵深推进，平台型企业平台型企业势不可挡势不可挡 2006 年以来，我国饲料企业数量呈下降趋势，头部饲料企业市占率不断提升，我国饲料行业集中度整体呈上升趋势。分品种看，猪饲料，工业饲料普及率不高，竞争格局尚未定型，公司 21 年市占率 3.52%；禽饲料，销量趋于

4、饱和，但竞争格局相对分散，有较大的行业整合空间，公司 21 年市占率 7.78%；水产饲料，竞争格局相对稳定，渗透率提升叠加产品升级带动行业有较大的成长空间，公司 21 年市占率 20.37%，稳居行业第一。我们认为，公司作为平台型农牧龙头，客户导向的服务理念和解决方案的发展模式构建出公司的核心竞争力，支撑公司饲料业务不断提升市占率。 练内功、向卓越，内外兼修下“练内功、向卓越，内外兼修下“1+12” 公司形成种苗、动保、饲料等业务体系的闭环，并以服务站为支点，通过产品、服务两种形态参与到养殖环节，深度介入养殖过程。公司总部定位为中台服务中心，按照市场反馈对子公司进行绩效管理，各职能部门全面整

5、合信息，围绕子公司的绩效提供专业化服务，并接受子公司的反向考核，并且发挥信息化优势，为中台运营的数据化、流程化、标准化加码。辅以规模采购优势、专业的套保避险操作，以及持续的技术研发带来的饲料配方优化，形成采购、研发、生产、销售四位一体的高效联动模式。 风险提示：极端天气风险，原料价格上涨，下游养殖景气度下行风险。 研究员 冯鹤冯鹤 SAC No. S0570517110004 SFC No. BQL100 +(86) 21 2897 2251 联系人 冯源冯源 SAC No. S0570120070176 +(86) 21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 70.00

6、收盘价 (人民币 截至 6 月 24 日) 59.64 市值 (人民币百万) 99,072 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 357.08 52 周价格范围 (人民币) 53.53-81.60 BVPS (人民币) 8.90 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 60,324 85,999 107,646 119,510 130,181 +/-% 26.70 42.56 25.17 11.02 8.93 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,523