银轮股份-公司深度报告：搭新能源和尾气处理东风热管理龙头迎新增长机遇-220619（43页）.pdf

1、 银轮股份（002126）公司深度报告 2022 年 06 月 19 日 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 报告日期：报告日期：2022 年年 06 月月 19 日日 目前股价 10.30 总市值（亿元） 81.59 流通市值（亿元） 78.52 总股本（万股） 79,212 流通股本（万股） 76,231 12 个月最高/最低 25.91/13.98 分析师：于夕朦 S1070520030003 010-88366060-8831 联系人（研究助理） ：王仕宏 S1070121080020 021-31829753 数据来源：贝格数据

2、2017-10-26 2017-10-26 2017-06-11 搭新能源和尾气处理东风搭新能源和尾气处理东风，热管理龙头热管理龙头迎新增长机遇迎新增长机遇 银轮股份银轮股份（002126）公司深度报告公司深度报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6324 7816 9175 10670 12464 (+/-%) 14.6% 23.6% 17.4% 16.3% 16.8% 归母净利润 （百万元） 322 220 452 675 865 (+/-%) 1.2% -31.5% 105.0% 49.3% 28.3% 摊薄 EPS（元/股） 0.41 0

3、.28 0.57 0.85 1.09 PE 25 37 18 12 9 资料来源：长城证券研究院 公司为热管理龙头，深耕热管理六十余年公司为热管理龙头，深耕热管理六十余年。公司创立于 1958 年，于 2007年上市，专注于热交换器和尾气处理等产品的研发、生产与销售。其中热交换产品占据公司七成以上业务，2016 年开始逐步拓展至新能源热管理业务。近年来公司在热管理和尾气处理上积极布局，并取得一定成绩，公司近十年营收 CAGR 为 18.60%，其中 2021 年营收为 78.16 亿元（yoy+23.60%） 。虽然受芯片短缺、原材料上涨影响公司利润端承压，但公司将积极在 2022 年大力推进

4、高毛利率产品业务明显 “倍增” 计划和 “三降”工程，公司利润水平有望得到改善。 股权激励采用营收股权激励采用营收+利润双重考核，助力盈利提升利润双重考核，助力盈利提升。公司于 2022 年 3 月 9日颁布股权激励政策，公司业绩层面的目标为 2022-2025 年营收不低于90/108/130/150 亿元，归母净利润不低于 4.0/5.4/7.8/10.5 亿元，且激励对象基本实现中高层全覆盖。 彰显了公司对于盈利状况实质性提升的注重以及侧重利润考核的决心， 如果未来股权激励政策实施顺利， 公司盈利能力有望大幅改善。 热管理业务：新能源放量开启新一轮高增热管理业务：新能源放量开启新一轮高增

5、。2015-2021 年间我国新能源汽车实现 CAGR+48.3%，新能源汽车的高增带动新能源热管理需求的持续增长，预计 2025 年我国新能源热管理市场规模将达 600 余亿元。公司作为热管理龙头，抢先布局新能源热管理业务，采用“1+3+N”战略，不仅研发出丰富的新能源热管理零部件产品， 同时具备能达到制造一整套新能源热管理系统的实力，为客户提供更充分的定制化设计。在客户资源上，公司拥有沃尔沃、比亚迪、吉利等优质大型车企，同时向蔚来、小鹏等造成新势力延伸，客户范围涵盖海内外。尤其是 2021 年公司成功与特斯拉签订热泵空调箱项目订单， 成功切入特斯拉供应链， 公司业绩有望跟随特斯拉产销规模提

6、升而增长。 此外近四年签订的订单多数将于 2022 年供货，未来随着订单迎来释放期，公司新能源业绩将会实现大幅增长。 尾气处理业务：尾气处理业务：提前布局，抢占政策红利先机提前布局，抢占政策红利先机。目前我国尾气处理步入国核心观核心观点点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 公公司司深深度度报报告告 公公司司报报告告 汽汽车车 市场数据市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 六阶段， 对尾气处理技术路径和配套设备提出了更高的要求。 汽油机需要加 装GPF与TWC配 合 使 用 ， 而 柴 油 机 则 主 要