时代电气-港股公司首次覆盖报告：传统轨交设备龙头复苏IGBT新兴业务持续扩张-220617（18页）.pdf

1、工业工业/工业工程工业工程 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 时代电气时代电气（03898.HK） 2022 年 06 月 17 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/6/17 当前股价(港元) 32.650 一年最高最低(港元) 65.300/23.850 总市值(亿港元) 462.40 流通市值(亿港元) 178.70 总股本(亿股) 14.16 流通港股(亿股) 5.47 近 3 个月换手率(%) 60.03 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 传统轨交设备龙头复苏，传统轨交设备龙头复苏，IGBT 新兴业务持续扩张新兴业务持续扩张 港股公司首

2、次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 吴柳燕（分析师）吴柳燕（分析师） 证书编号：S0790521110001 以传统轨交设备业务为基石，积极拓展新能源市场以传统轨交设备业务为基石，积极拓展新能源市场 时代电气是国内轨交牵引设备龙头，传统轨交业务复苏，IGBT 新兴业务放量提振整体业绩表现，我们预计 2022-2024 年公司营收为 163/180/214 亿元，同比增速为 8%/10%/19%；预计 2022-2024 年归母净利润为 22/26/30 亿元，同比增速为8%/18%/15%， 对应 EPS 为 1.54/1.82/2.09 元。 公司港股股价 32.65 港元对应 2022-202

3、4 年 18.1/15.4/13.3 倍 PE 及 2.4/2.2/1.8 倍 PS，首次覆盖给予“买入”评级。 传统轨交设备业务有望复苏，受益新增投资及设备更替高峰传统轨交设备业务有望复苏，受益新增投资及设备更替高峰 2021 年国内开标 5614 辆地铁牵引变流系统订单项目，公司中标比例为 58%。传统轨交设备业务有望步入复苏阶段，驱动力来自：（1）“十四五十四五”规划城轨带来规划城轨带来增量市场：增量市场： “十四五”规划中国城轨运营里程将增加 0.34 万公里， 高于“十三五”规划的 0.33 万公里。 （2）中车集团海外项目拓展为公司提供更多机遇：中车集团海外项目拓展为公司提供更多机

4、遇：2021 年中车集团新签海外订单约 350 亿元，占总新签订单 15.8%，中车集团海外业务发展态势良好。（3）国铁集团投资回升：国铁集团投资回升：最新的 2022 年投资预算显示，国铁集团投资强势反弹达到 952.0 亿元，同比增长 77%。（4）新旧替换带动需求增长：新旧替换带动需求增长：在2022-2025 年间，上一轮国内铁路建设高峰投入的设备进入更换期，叠加进口替代，公司传统轨交业务将从中受益。 IGBT 构建第二增长曲线，车用及光伏应用为核心驱动构建第二增长曲线，车用及光伏应用为核心驱动 公司 IGBT 产品覆盖 750v-6500v 全电压等级（vs 士兰微 650v-120

5、0v/斯达半导600v-3300v/比亚迪 650v-1200v）， 在轨道交通等高压应用领域具有明显优势， 技术水平仅次于英飞凌。2022Q1 公司以 10 万套位列国内车用功率模块装机量第五，装机量份额 9%；相比国内同业，公司 IGBT 模块产品结构更优，大多数产品供应 A 级以上车型。我们预计 2022 年公司 IGBT 收入将达 19.3 亿元，其中车用 IGBT 收入有望大幅增长至 10 亿元以上，占比 52%，成为公司 IGBT 业务增长的主要来源；此外，光伏 IGBT 收入有望净增超 1 亿元，其他中低压产品（风电和工控）有望保持双位数增长。 风险提示：风险提示：新能源车渗透不

6、及预期、IGBT 竞争格局加剧、研发进度不及预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 16,034 15,121 16,341 18,031 21,363 YOY(%) -1.7 -5.7 8.1 10.3 18.5 净利润(百万元) 2,475 2,018 2,178 2,571 2,966 YOY(%) -6.9 -18.5 7.9 18.1 15.4 毛利率(%) 37.2 33.7 34.5 34.8 33.9 净利率(%) 15.6 13.4 13.4 14.4 14.0 ROE(%) 10