新能源与汽车行业深度报告：新能源锂电池系列报告之十性能成本经济性双轮驱动单晶三元优化选择放量高增-220613（18页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 性能成本经济性双轮驱动，单晶三元优化选择放量高增 -新能源锂电池系列报告之十 Table_IndNameRptType 新能源与汽车新能源与汽车 行业研究/深度报告 行业行业评级：评级：增持增持 报告日期： 2022-06-13 Table_Chart 行业指数行业指数与沪深与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：陈晓分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱： Table_Report 相关报告相关报告 1. 钠电定位储能及铅酸替代， 锂电仍为主流新能源锂电池系列报告之五2021-5-24 2. 石

2、墨化缺口仍在， 工艺迭代及一体化布局重塑负极格局新能源锂电池系列报告之六2022-3-8 3. 锂行业深度报告之锂复盘展望与全球供需梳理：供需支撑高锂价利润上移，资源为王加速开发2022-3-20 4. 三元高镍化大势所趋， 四个维度考量盈利成本经济性-新能源锂电池系列报告之八2022-5-18 5. 硅基负极， 锂电材料升级的必经之路-新能源锂电池系列报告之九 2022-5-26 主要观点：主要观点： Table_Summary 高电压与高镍并行发展，单晶高电压与高镍并行发展，单晶三元三元性能性能优优成本成本低低客户驱使客户驱使加速加速上量上量 单晶三元通过提高电压平台以提升能量密度可比肩高

3、镍，同时较高的结构稳定性可提升循环寿命及安全性能。高电压与高镍结合可突破各自技术瓶颈，实现能量密度及安全性能的有效平衡，并行发展乃大势所趋。单晶三元性能优成本低、下游客户格局带动从而在国内市场能够有效替代多晶中镍产品，22 年 1-4 月渗透率提升至 42.7%。 高性能工艺构筑单晶高性能工艺构筑单晶中镍中镍盈利护城河，盈利护城河，性能赶高镍，性能赶高镍，成本经济性凸显成本经济性凸显 a.相较高镍三元， 低钴化原材料、 宽松灵活的工艺条件、 日趋成熟的制备技术造就了单晶中镍相对较低的单吨营业成本。 b.技术的升级迭代提升单晶中镍整体性能，而高工艺决定了高加工费。单晶 6 系毛利率已接近高镍三元

4、，体现较强的定价能力和盈利水平。 c.较低吨成本和高能量密度决定单晶中镍瓦时成本优势。随着产能扩张释放资本开支下降、技术工艺优化改进良品率继续提升，单晶中镍有望维持毛利优势及更加经济的瓦时成本。 竞争格局优，头部企业加速柔性产能扩张，竞争优势进一步巩固竞争格局优，头部企业加速柔性产能扩张，竞争优势进一步巩固 单晶三元原材料定制化属性强、 制备技术门槛高、 单位产能资本开支大，考验了厂商的资源获取、技术与产能扩张能力，优化了单晶正极厂商的竞争格局，CR5 高达 82%。头部企业凭借资源、技术、资金优势加速产能扩张，深度绑定国内头部电池厂抢占市场份额。同时在高电压高镍并行发展的趋势下，新建产能以高

5、镍为主并可向下兼容，届时将形成多元化供给满足下游客户需求，头部企业竞争优势有望得到进一步巩固。 投资建议投资建议：建议关注单晶产能加速释放、成本优势显著的长远锂科长远锂科，拥有三次烧结技术工艺降本增效的振华新材振华新材， 高电压钴酸锂布局深厚，单晶三元产能加速扩张的厦钨新能厦钨新能，海外布局领先盈利能力强的当升当升科技科技，兼备单晶技术的全球高镍龙头容百科技容百科技。 风险提示风险提示 新能源汽车发展不及预期；相关技术出现颠覆性突破；行业竞争激烈，产品价格下降超出预期；产能扩张不及预期、产品开发不及预期。 建议关注公司盈利预测及估值：建议关注公司盈利预测及估值： 公司名称公司名称 归母净利润（

6、亿元）归母净利润（亿元） PE 评级评级 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 长远锂科长远锂科* 7.0 12.9 19.6 53 29 19 买入 厦钨新能厦钨新能 5.6 9.4 14.0 43 26 17 无评级 振华新材振华新材 4.1 9.2 12.6 70 31 23 无评级 当升科技当升科技* 10.9 15.6 22.9 36 25 17 买入 容百科技容百科技 9.1 19.8 30.1 52 24 16 无评级 资料来源：*为华安证券研究所预测，其他为 wind 一致预期 -40%-20%0%20%40%60%80%05/2108/2111/