电子烟行业研究：重新审视行业上下游各环节价值雾化烟投资机会分析-220613（23页）.pdf

1、1COST.NFranky LauSFC CE Ref : BRQ 团队成员：2022年6月13日电子烟行业研究：重新审视行业上下游各环节价值2核心观点基本面：量：复刻2019年2020年品牌方快速铺货的增长逻辑被打断，如果未来计划式生产则增长非常缓慢价：大概率由中烟和品牌方合作形成新品牌，对上游的议价权会急剧提升，品牌和代工的定价权都会压低。税：如果按照烟草税的80%征税，则税率在44%左右，相比目前的税率要高出几倍，由各环节分摊。竞争：竞品雾化技术逐步成熟，后续可能影响独供地位。投资思路：已有信息看到的不太乐观，基本面环境比起2019年显然恶化。市场预期到悲观极致，且上市公司有较为丰厚派息

2、政策落地时，将是很好的投资机会。风险提示：全球宏观经济风险：全球宏观经济下行、金融危机等风险会造成新能源车需求减弱，进而导致企业出现经营困难等风险。新型烟草政策开放的不确定性风险：目前政策的长期不确定性将使得市场的投资预期更偏悲观，进而估值维度出现长期折价。产能前几年大跃进，缺乏成长空间：当前产能在数年前存在大量拓产问题，当口味和渠道无法持续增长并满足需求时，竞争格局将进一步恶化。mNoRrQtQwOsPpNsRwPsQnM6M9R8OsQqQtRnPkPoOpRfQrQtO6MpPyRuOoMmOvPrRoN32.HNB领域投资机会1.行业价值链与竞争格局3.雾化烟投资机会目录4.风险提示以

3、及免责声明4电子烟行业概览：电子烟的分类和本质图：电子烟主要分为HNB与EDNS两大类别电子烟的诞生：烟草中的尼古丁被人体吸入后，促进大脑分泌多巴胺，让人们感到放松和愉悦，并让人体产生上瘾倾向。但是传统烟草的燃烧会释放一氧化碳、焦油等致癌物质，不仅对吸烟者有害，同时二手烟也影响旁人的健康。出于减害的目的，避免燃烧烟草产生有害物质，同时能使人体摄入尼古丁，市场上出现了新型烟草制品（NGP）电子烟。电子烟被认为是一种烟草减害产品，剔除了一氧化碳、焦油等一系列有害物质，化学物质释放量仅为传统烟草的5%8%。电子烟的分类：从烟雾类型分类可以分为 加热不燃烧（HNB）：通过低温加热烟草薄片释放尼古丁，口

4、感接近卷烟，在亚洲国家较为普遍；电子雾化烟（EDNS）：通过雾化器来加热烟油释放尼古丁，其特点是不含烟草，烟油中的尼古丁由人工合成，在欧美国家较为普遍。资料来源：网络公开信息，富途证券新型烟草制品NGP电子烟加热不燃烧HNB电子雾化烟EDNS低温加热烟草释放尼古丁，口感接近传统烟草，价格略高换烟弹电子烟：烟弹使用完可更换，不同品牌烟弹不兼容一次性电子烟：无需更换烟弹，使用即丢弃开放式电子烟：需手动更换烟油，性价比高5电子烟行业概览：政策回顾与总结政策概览：电子烟细则落地，行业进入发展关键阶段我国的电子烟政策主要经历三个阶段：第一阶段为2016年至2018年8月，鼓励电子烟等新型烟草产品的研发，

5、并鼓励电子烟出口国外进行产品试点。第二阶段为2018年8月至2021年3月，为避免未成年人接触电子烟，官方出台监管文件并打击电子烟的线上销售。第三阶段为2021年3月至今，电子烟监管力度逐渐加强，电子烟管理办法与国家标准细则落地，短期内利空电子烟行业，但长期有利于行业健康成长、管理力度：电子烟国家标准趋严，规范市场后行业结构将得到优化2022 年 4 月 12 日，国家市场监督管理总局发布电子烟国家标准，该标准对电子烟做出多方面指导：不应使产品特征风味呈现除烟草味的其他风味；雾化物应含有烟碱，应使用烟草中提取的烟碱，纯度不应低于99%（质量分数），雾化物中烟碱浓度不高于20mg/g，烟碱总含量

6、不应高于200mg；电子烟烟具和烟弹应具有封闭结构，防止人为填充；雾化区域温度不应高于350 等。参考美国食品药品管理局FDA发布口味禁令后电子烟市场出现短期下滑后企稳，我国电子烟行业中长期将在监管规范中稳健发展，行业结构将持续优化。资料来源：网络公开信息，富途证券图：我国电子烟政策日趋完善2017年关于加强烟草专卖市场监督工作的通知禁止销售进口新型卷烟的告知书2018年关于禁止向未成年出售电子烟的通告2019年关于进一步保护未成人免受电子烟侵害的通告2020年电子烟市场专项检查行动方案修订未成年人保护法，不得唆使未成年人吸电子烟2021年发布关于修改的决定（征求意见稿）保护未成年人免受烟侵害