新能源汽车电驱动行业深度报告：群雄逐鹿千亿电驱动市场谁主沉浮-220607（59页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告电力设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 59 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 新能源汽车电驱动行业深度报告 群雄逐鹿，群雄逐鹿，千亿电驱动千亿电驱动市场市场谁主沉浮谁主沉浮 2022 年年 06 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 研究助理研究助理 谢哲栋谢哲栋 执业证书：S0600121060016 行业走势行业走势 相关研究相关研究 战争持续冲击供应链，欧洲电动车销量承压 2022-05-31 电动车需求和排产6月进一步恢复，国务院会议强调加

2、快风光基地项目建设 2022-05-29 增持（维持） 投资要点投资要点 新能源汽车新能源汽车电驱动千亿蓝海市场电驱动千亿蓝海市场，技术，技术迭代迭代推动行业推动行业持续持续变革。变革。新能源汽车电驱动系统主要为整车提供动力，包括驱动系统（电机、电控、减速器）与电源系统（OBC、DC/DC、PDU） ，价值量占比仅次于锂电池，重要性可见一斑。当前产品定制化程度高，围绕效率/功率密度/成本等目标函数，其技术在不断演进：整机产品往“多合一”集成化/高压化，单体产品电机往扁线/油冷/高压，电控&电源往单管并联/碳化硅，减速器往两档等技术方案发展。考虑行业各大趋势及新技术渗透节奏，经我们测算 2021

3、/2025 年国内新能源乘用车电驱动市场（含电源）空间分别为 357/1228 亿元，CAGR=36%，其中，分体式/“多合一”产品 2025 年分别 196/1032 亿元，CAGR=24%/39%。 电驱动行业电驱动行业呈“三足鼎立”之势，第三方阵营有望脱颖而出，强技术平呈“三足鼎立”之势，第三方阵营有望脱颖而出，强技术平台、台、 强强成本管控能力的企业成本管控能力的企业有望有望充分绑定主流车企，充分绑定主流车企， 享受行业高机遇享受行业高机遇。市场参与者主要有整车厂、 汽车零部件 Tier1、 第三方供应商， 行业处于成长期的前半段、 格局尚未定型， 多数企业处于亏损至微利， 而 202

4、2 年部分优质企业有望率先迎来利润拐点。中长期看，第三方有望在竞争中脱颖而出，我们通过“量”和“利”两大维度分析其成长性： “量”“量” ：1）新能源车渗透率持续提高，自主品牌占据核心地位。）新能源车渗透率持续提高，自主品牌占据核心地位。我们预计 2025 年国内新能源乘用车有望达到 1159 万辆，2021-2025 年销量 CAGR=37%，我们认为自主品牌车企有望崛起，与其有密切合作关系的第三方供应商有望享受高。2）整车厂在整车厂在重性能体重性能体验验的中高端平台（的中高端平台（B 级及以上级及以上车）有望车）有望部分采用自供、部分部分采用自供、部分由第三由第三方方外供，中端、中低端市场

5、的车型外供，中端、中低端市场的车型较大程度较大程度开放供应链给第三方。开放供应链给第三方。下游整车市场结构可分为“中低端” 、 “中端”及“中高端” ，每块市场有各自的采购逻辑 （成本、性能、 可靠性） 。我们认为第三方凭借强技术平台及成本优势，后续不断扩大可达空间及份额。基于此，我们测算 2021/2025 年我国新能源乘用车第三方供应商电驱动系统空间约 143/741 亿元（占电驱动全行业的比重从 2021 年 40%提升至 2025 年 60%） ，CAGR=51%，快于电驱动行业整体增速。 “利”“利” ：1）被动价格年降被动价格年降下，下，电驱动玩家拥抱电驱动玩家拥抱“多合一多合一”

6、趋势及新技趋势及新技术，术， 提升提升单车价值量单车价值量。 在车厂的降本压力下， 第三方供应商 “多合一”占营收比重提升，并探索扁线电机、碳化硅电控等技术，单车供应价值量有望不断提升；2）降本）降本一直在路上一直在路上，优化器件成本优化器件成本是是关键关键。随 IGBT 单管并联技术的渗透、半导体器件的国产化，叠加电驱动产品进入放量期、规模效应即将显现，第三方成本压力有望不断减小。3）前期强定制化促进了技术平台的完善，）前期强定制化促进了技术平台的完善，基于平台化基于平台化进行进行定制化定制化开发开发，一方面提高开发效率，一方面一方面提高开发效率，一方面有望降低有望降低费用率。费用率。复盘汽