【公司研究】一品红-自有品种进入加速放量期战略定位儿童药研发储备丰富-20200218[25页].pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 一品红一品红(300723)(300723)深度报告深度报告 自有品种进入加速放量期，战略定位儿童药研发储备丰富自有品种进入加速放量期，战略定位儿童药研发储备丰富 2020.02.18 分析师：唐爱金分析师：唐爱金 电话： 020-88836115 邮箱： 执业编号： A1310516100001 受益于受益于自自有有产品产品持续持续放量放量， 自主产品自主产品近近5年营收和毛利复合增速分别达年营收和毛利复合增速分别达43.1%、 50.9%， 自有产品业务营收占比持续提升，自有产品业务营收占比持续提升，公司盈利能力持续提升公司盈利能力持续提升 得益于公司自有产品在

2、销品种持续丰富以及拳头品种在广东省外市场快速增长，公司近年 自有产品营收及毛利占比持续提升，2019H1 年分别占总营收及毛利比重的 76.46%和 88.41%。 2018 年已实现营收和毛利分别为 9.53 亿和 8.28 亿， 5 年复合增速为 43.1%、 50.9%， 公司毛利率从 2013 年的 37.62%增长至 2019Q3 的 78.65%，净利率从 2013 年的 6.37%增长 至 2019Q3 的 14.09%，盈利能力持续提升。 核心产品核心产品克林霉素棕榈酸酯分散片克林霉素棕榈酸酯分散片 （凯莱克林凯莱克林） 受益新进国家基药受益新进国家基药+市场市场覆盖覆盖营销推

3、广营销推广 进入进入加速放量加速放量期期 盐酸克林霉素棕榈棕榈酸酯分散片(凯莱克林)，占公司自有业务营收的 44.19%，该产品具 有独家剂型、具有易溶于水、味甜等特点，相较其他剂型的产品极大地提高了儿童和吞咽 困难老年人的用药依从性。2019H1 该产品营收 2.6 亿元，同比增长 24.91%，根据第三方终 端数据库数据， 市场份额达 92%； 受益于 2018 年新进国家基药目录以及近两年医疗机构覆 盖率的大幅提升，我们预计 2020 年收入有望实现超 45%增长。 多款独家二线多款独家二线产品产品特色突出，特色突出，有效治疗儿科多种常见疾病，有效治疗儿科多种常见疾病，处于市场导入期放量

4、在即处于市场导入期放量在即 公司多个独家二线品种，如馥感啉口服液、芩香清解口服液、参柏洗液有效治疗儿童气虚 感冒、上呼吸道感染等儿科常见疾病，目前处于市场导入和放量期，随着医疗机构覆盖率 逐步提升，我们预计馥感啉口服液 2019 年销售规模过 1 亿，近 3 年有望复合 50%高速增 长；芩香清解口服液和参柏洗液 2020 年销售规模有望过亿，近 3 年复合增速有望超 50%。 公司公司战略定位战略定位儿童儿童专用专用药药，优势突出，优势突出，有望受益有望受益我国我国儿童药市场紧缺迎政策儿童药市场紧缺迎政策春风春风 公司定位为儿童药创新制剂企业，儿童药的收入占比 70%左右，年均复合增长 20

5、%以上， 拥有 10 个儿童专用药，含 7 个独家产品，覆盖了 70%以上儿童常见疾病，多个品种进入地 方医保和地方基药目录，建有儿童药高端制剂平台和掩味技术平台。目前我国儿童药市场 产品短缺，需求迫切，近年来受国家政策扶持春风，如 2019 年儿童用药列为医保目录优先 考虑调入药品。 研发专注儿童专科药，建研发专注儿童专科药，建“自主创新自主创新+外部联合开发外部联合开发”的研发体系的研发体系，项目储备丰富，项目储备丰富 公司研发专注儿童专科药和特殊制剂，走自主创新和外部联合开发道路，年均研发投入占 公司收入约 10%，设有国家级博士后科研工作站、广东省儿科药工程实验室等科研合作平 台；在美

6、国设立全资子公司。与台湾晟德大药厂合资，首批引进 50 个儿童药品，含独家品 种 23 个，达产后涵盖 99%以上儿童病种。目前在研产品 60 项，储备丰富。 盈利预测与估值：盈利预测与估值： 我们预测公司 2019-2021 年实现营业收入 15.06 亿、19.91 亿和 26.90 亿，同比增长 5.36%、 32.16%和 35.16%，19-21 年 EPS 分别为 0.91/2.13/2.96 元。 （其中 2018-2019 年营收增速较 低因为低毛利率的代理业务下降，2019 年归母净利润下滑主要考虑一次性计提代理业务的 应收账款资产减值损失、股权激励费用和非经常性损益影响等累