新材料行业光伏材料专题报告之一：金刚线细线化延续钨丝母线替代正当时-220606（18页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 金刚线细线化金刚线细线化延续延续，钨丝，钨丝母线母线替代正当时替代正当时 新材料行业光伏材料专题报告之一2022.6.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李超李超 首席新材料分析师 S1010520010001 华鹏伟华鹏伟 首席电力设备与新能源分析师 S1010521010007 拜俊飞拜俊飞 金属分析师 S1010521070006 联系人：肖锐联系人：肖锐 金刚线作为硅片切割环节的核心耗材， 在硅片薄片化和硅料价格高企的背景下，金刚线作为硅片切割环节的核心耗材， 在硅片薄片化和硅料价格高企的背景下，具备细线化的长期趋势。随着碳

2、钢母线逐步接近材料的物理极限，钨丝母线突具备细线化的长期趋势。随着碳钢母线逐步接近材料的物理极限，钨丝母线突破线径瓶颈且性能优异破线径瓶颈且性能优异，料将成为下一代金刚线母线材料。随着钨丝供应商的料将成为下一代金刚线母线材料。随着钨丝供应商的产能逐步释放和金刚线环节工艺的磨合，我们预计产能逐步释放和金刚线环节工艺的磨合，我们预计钨丝母线钨丝母线需求需求将呈现高速增将呈现高速增长。核心推荐钨丝行业的双龙头中钨高新、厦门钨业，建议关注金刚线供应商长。核心推荐钨丝行业的双龙头中钨高新、厦门钨业，建议关注金刚线供应商美畅股份、高测股份、恒星科技美畅股份、高测股份、恒星科技。 金刚线径细化已成趋势，助力

3、硅片企业增产降本金刚线径细化已成趋势，助力硅片企业增产降本。受光伏硅片大尺寸薄片化进程驱动，切割用金刚线母线线径逐年减细，目前钢丝母线线径已达 36m，接近材料物理极限。 细线化将有效降低切割线损并提高切割质量， 提高单位硅料出片量与良率，是切割线持续追求的目标。2020 年以来光伏硅料价格震荡走高，未来扩产周期较长， 金刚线细化将助力硅片企业增产降本和光伏产业链的成本比下行，加速细线化新工艺的推进。 钨丝在线径细化、规模化下性价比放大，预计将成为金刚线母线的核心材料钨丝在线径细化、规模化下性价比放大，预计将成为金刚线母线的核心材料。基于良率相同的假设下， 我们测算主流钨丝在当前的供应条件下具

4、备性价比。 考虑：1）钨丝线径更细且耐磨损、强度高，是切割用高碳钢丝母线的优质替代材料，目前钨丝线径可达 35m 以下，优于高碳钢丝线，且仍具备细线化空间，硅片薄片化的趋势也将逐步放大细钨丝母线的性价比；2）我们测算 50%成材率假设下钨丝的制备成本可控制在 20 元/km 左右，并随着成材率的提升和钨丝生产规模扩大，钨丝仍具备持续降本的空间，钨丝-钢丝价差进一步缩小，推动钨丝线放量。我们预计钨丝母线将逐步成为金刚线母线的核心材料。 受益于受益于钨丝钨丝母线渗透率的提升，预计钨丝将具备远高于金刚线和光伏行业的增母线渗透率的提升，预计钨丝将具备远高于金刚线和光伏行业的增速速。根据各公司公告和项目

5、环评报告，厦门钨业/中钨高新规划 800/300 亿米钨丝产能， 将于 2022 年下半年开始逐步投产， 料将大幅加速钨丝母线的替代速度。随着线径减小与硅片减薄，预计金刚线线耗逐年提升，我们预计金刚线 2021- 2025 年的需求增速为 27.3%，在 2022-2025 年钨丝线渗透率分别为 10%/30% /50%/70%的假设下，对应钨丝需求 0.15/0.55/1.08/1.78 亿千米，复合增速为130%，当前钨丝产能规划下供给缺口逐步扩大。且考虑钨丝工艺的积累、上游粉末一体化优势、 产线建设周期和下游客户的验证等形成行业壁垒， 预计厦门钨业和中钨高新将成为钨丝母线替代过程中最具竞

6、争力的公司。 风险因素：风险因素：上游钨丝厂商项目进度低于预期；钨丝线降本速度低于预期；钨丝线导入进程受阻；硅片薄片化、母线细线化低于预期；硅料价格下降。 投资策略：投资策略：钨丝母线突破线径瓶颈且性能优异，料将成为下一代金刚线母线材料。随着钨丝供应商的产能逐步释放和金刚线环节工艺的磨合，我们预计钨丝母线将呈现高速增长。建议把握产业发展趋势：1）重点推荐钨丝供应商中钨高新、厦门钨业。随着钨丝渗透率提高，未来行业料将供不应求，钨丝优质标的稀缺，企业议价权较强，预计钨丝利润将大幅增厚。2）建议关注金刚线供应商美畅股份、高测股份、恒星科技。在线耗量提升的背景下预计金刚线需求增速将超过光伏装机量增速，