【山西证券】昆仑万维（300418）-收入端较快增长，利润端短期承压-250519（4页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1社交与互动媒体社交与互动媒体昆仑万维（昆仑万维（300418.SZ）买入买入-A(维持维持)收入端较快增长，利润端短期承压收入端较快增长，利润端短期承压2025 年年 5 月月 19 日日公司研究公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2025 年年 5 月月 16 日日收盘价（元）：31.62年内最高/最低（元）：52.55/25.25流通A股/总股本（亿）：12.31/12.31流通 A 股市值（亿）：389.40总市值（亿）：389.40基础数据：基础数据：2025 年

2、年 3 月月 31 日日基本每股收益(元)：-0.62摊薄每股收益(元)：-0.62每股净资产(元)：13.12净资产收益率(%)：-5.75资料来源：最闻分析师：分析师：潘宁河执业登记编码：S0760523110001邮箱：林挺执业登记编码：S0760524100003事件事件：公司发布公司发布 24 年年报及年年报及 25Q1 业绩业绩，24 年公司实现营收 56.62 亿元，同比+15.20%，归母净利润-15.95 亿元，同比-226.74%。25Q1 公司实现营收 17.64 亿元，同比+46.07%，归母净利润-7.69 亿元（去年同期亏损 1.87 亿元）。营收实现较快增长，利润

3、端有所承压。营收实现较快增长，利润端有所承压。公司 24 年及 25Q1 营收实现增长较快，主要系短剧及 Opera 业务维持较快增速。公司利润端有所承压主要系 1）公司加大研发投入巩固其在人工智能领域的领先地位，24 年、25Q1 研发投入分别同比增长 59.5%、23.4%；2）公司加大 AI 业务推广，24 年、25Q1 销售费用分别同比增长 42.23%、92.11%；3）受资本市场波动影响，公司 24 年、25Q1 公允价值变动导致亏损 8.25、4.91 亿元，叠加公司于 24 年计提资产减值损失 3.21 亿元。AI 应用场景持续落地应用场景持续落地，商业化进程提速商业化进程提速

4、。截止 25Q1，AI 音乐年化流水收入 ARR 达到约 1200 万美元（月流水收入约 100 万美金）；短剧平台Dramawave 年化流水收入 ARR 达到约 1.2 亿美金（月流水收入约 1000万美金）。AI 智能助手方面，公司预计将于 2025 年 5 月中旬在海外发布全球首款生产力场景通用 Agent 平台 Skywork.ai；AI 游戏方面，公司自研 AI 游戏猫森学园研发测试工作进展顺利，自研 AI 原生游戏引擎“Spark AI”有望在 2025 年 7 月初正式上线。投资建议投资建议：我们预计公司 2025E-27E 归母净利润增速分别为+79.6%、+167.9%、+

5、79.2%。考虑到公司为国内 AI 行业第一梯队企业，公司或将凭借 AI 形成较强竞争优势，维持“买入-A“评级。风险提示风险提示：AI 发展不及预期，政策风险，用户流失，投资业务波动等。财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)4,9155,6626,5417,1987,788YoY(%)3.815.215.510.08.2净利润(百万元)1,258-1,595-326221396YoY(%)9.2-226.779.6167.979.2毛利率(%)78.873.678.078.278.4EPS(摊薄/元)1.02-1.

6、30-0.260.180.32ROE(%)8.6-11.5-2.41.62.8P/E(倍)30.9-24.4-119.6176.198.2P/B(倍)2.62.72.82.82.7净利率(%)25.6-28.2-5.03.15.1资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总资产负债表资产负债表(百万元百万元)利润表利润表(百万元百万元)会计年度会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度会计年度2023A2024A2025E