轻工制造行业：家居估值修复下寻找最强阿尔法-220602（45页）.pdf

1、诚信|担当|包容|共赢 家居：估值修复下寻找最强阿尔法家居：估值修复下寻找最强阿尔法 证券研究报告：行业深度报告证券研究报告：行业深度报告 2022年年06月月02日日 分析师分析师 姜春波姜春波 执业证书编号：S0680521070003 邮箱： 研究助理研究助理 姜文镪姜文镪 执业证书编号：S0680122040027 邮箱： 诚信|担当|包容|共赢 2 摘要摘要 政策放松超预期，估值有望修复。政策放松超预期，估值有望修复。目前板块估值已经低于内忧外患的19年，而22年收入、利润预期整体高于19年。首套房贷利率调降20BP，明显超出市场“一城一策”预期，目前全国累计出台楼市调控政策的城市数

2、量达130城以上，政策频次为200次以上，且调控频次逐月走高，综合地产宽松超预期及疫后消费回补，龙头EPS&估值有望双升。 疫后板块复苏，季度修复趋势明确。疫后板块复苏，季度修复趋势明确。5月以来龙头公司加大活动促销力度，同时加强线上全平台布局，通过直播+视频+内容种草等组合拳加强营销，流量集中趋势明确；目前龙头订单层面出现回暖且发货好转，预计后续消费回补效应仍将持续显现。 同店增长成为主线，抗周期能力提升。同店增长成为主线，抗周期能力提升。目前家居龙头渠道仍延续加速扩张，但同店增长成为主线，套系化销售促客单值提升为最有效手段，产品、品牌矩阵多元化+流量抓手多元化+ 渠道效率提升带动客流量、转

3、化率提升为中期逻辑，家居龙头集中度进一步提升。 投资推荐：投资推荐：软体家居推荐具备零售思维&大家居模式持续验证的顾家家居顾家家居，重点关注处于产品&渠道红利期的喜临喜临门门&敏华控股敏华控股；定制家居首推卡位流量入口&率先推动产业整合的欧派家居，欧派家居，重点关注基本面存反转预期的索菲亚索菲亚&曲美家居曲美家居，成长多元的志邦家居、金牌厨柜志邦家居、金牌厨柜，以及大宗风险降低、零售高增的江山欧派江山欧派等。 风险提示：风险提示：地产超预期下行、疫情反复、原材料价格超预期波动、测算误差风险。 mXfYoQsRmRrMpOtNsR8OdN8OsQoOpNtRfQqQpReRpPrP7NoPpPw

4、MrNrOwMrRtN诚信|担当|包容|共赢 3 短期判断：谨慎乐观，改善预期短期判断：谨慎乐观，改善预期 长期视角：寻找最强阿尔法 01 02 家居龙头对比 03 诚信|担当|包容|共赢 短期判断：谨慎乐观，改善预期短期判断：谨慎乐观，改善预期 板块估值整体低于板块估值整体低于19年年。20-21年家居板块经历流动性放松叠加龙头加速扩张，估值出现显著上扬，21年底地产数据走弱&疫情反复，目前估值已经低于内忧外患的19年，而22年利润预期整体明显高于19年。 地产情绪修复下新房需求预期回暖，估值深度回调的定制板块预期修复更明显；软体强调品牌力，竞争格局更好、长期配臵价值更易显现；此外龙头成长趋

5、于同店，抗周期能力提升，预计业绩波动将小于预期。 图表1：家居企业19年和22年利润及估值对比 资料来源：wind，公司公告，国盛证券研究所 注：欧派家居、顾家家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、曲美家居来自我们预测，其他来自Wind一致预期；敏华控股单位为港元；估值时间截至2022年5月27日 图表2：家居企业22Q1业绩 单位：亿元 2022年年 2019年年 当前市值 净利润 利润增速 PE 市值 净利润 利润增速 PE 603816.SH 顾家家居 389 21 26% 19 275 11.6 17% 24 1999.HK 敏华控股 279 27 18% 10 212 16.4 20%

6、13 603008.SH 喜临门 102 7 29% 14 61 3.8 187% 16 603833.SH 欧派家居 678 30 14% 21 492 18.4 17% 27 002572.SZ 索菲亚 187 14 1020% 13 191 10.8 12% 18 603801.SH 志邦家居 62 6 22% 10 52 3.3 21% 16 603180.SH 金牌厨柜 39 4 23% 10 45 2.4 15% 19 603208.SH 江山欧派 50 5 77% 11 41 2.6 71% 16 603818.SH 曲美家居 53 4 133% 13 41 0.8 239% 5