【公司研究】韦尔股份-开启“芯”征程光学龙头再起航-20200507[17页].pdf

1、 1 p e 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 韦尔股份（韦尔股份（603501）电子 开启“芯”征程，光学龙头再起航开启“芯”征程，光学龙头再起航 投资要点：投资要点： 光学赛道持续高景气，手机多摄渗透率提升光学赛道持续高景气，手机多摄渗透率提升，C CISIS供给缺口持续。供给缺口持续。20H1 各品牌新手机多摄势头持续，高端旗舰手机5-6摄成为主流，中低端3摄持 续渗透，CIS需求旺盛。高像素CIS供需不平衡，龙头企业掌握核心技术成 为稀缺供应方，叠加堆栈式方案以及芯片Die Size提高，wafer消耗大幅提 高，高像素CI

2、S产能供给仍存在缺口。 突破高像素技术壁垒，新品持续发布，高毛利产品开始突破高像素技术壁垒，新品持续发布，高毛利产品开始量产量产。TDDI 业务营收预计大幅增长，同时业务营收预计大幅增长，同时TDDI业务与豪威产品协同发展，公司有望在业务与豪威产品协同发展，公司有望在 屏下光学继续突破。屏下光学继续突破。公司48MP与64MP新品的持续推出，有效推高公司 ASP与毛利率，与TDDI业务协同有望推出屏下光学整合方案。收购TDDI 业务后国内订单有望抢占台企原有订单，TDDI营收预计大幅增长。 在高像素领域和在高像素领域和TDDITDDI业务方面公司将有显著增长业务方面公司将有显著增长。不考虑不考

3、虑TDDI业务，业务， 公司公司2020-2022年营收年营收预计预计为为208.43亿、亿、256.56亿、亿、309.96亿，增长率为亿，增长率为 52.90%、23.09%、20.82%；归母净利润；归母净利润26.12亿、亿、37.68亿、亿、52.57亿，亿， 增长率增长率469.10%、 44.21%、 39.53%； 对应对应2020-2022PE为为69x、 48x、 34x。 TDDI业务并表后营收预计为243.22亿、302.74亿、365.38亿，增长率为 53.41%、24.47%、20.69%；归母净利润30.84亿、43.92亿、60.20亿，增长 率571.65%

4、、42.44%、37.05%；对应2020-2022PE为59x、41x、30 x。考虑到 公司光学赛道产品整合以及行业持续景气，给予公司2020年65x估值（计入 TDDI业务），给予推荐评级。 风险提示风险提示：下游终端产品受疫情影响不达预期，产品更新迭代进展不：下游终端产品受疫情影响不达预期，产品更新迭代进展不 达预期。达预期。 Ta bl e_ Fir st| Ta bl e_ Summar y| Ta bl e_ Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万元）

5、 3,963.51 13,631.67 20,842.54 25,655.58 30,996.19 增长率（%） 64.74% 243.93% 52.90% 23.09% 20.82% EBITDA（百万元） 210.23 1,603.95 3,407.15 4,674.89 6,328.60 净利润（百万元） 134.68 459.11 2,612.79 3,767.81 5,257.36 增长率（%） 2.36% 240.88% 469.10% 44.21% 39.53% EPS（元/股） 0.16 0.53 3.03 4.36 6.09 市盈率（P/E） 1,342.72 393.90

6、69.21 48.00 34.40 市净率（P/B） 110.57 22.82 17.64 13.29 9.89 EV/EBITDA 52.46 37.94 27.51 2020 年 05 月 07 日 投资建议：投资建议： 推荐推荐 首次覆盖首次覆盖 当前价格：当前价格： 209.41 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 864/156 流通 A 股市值（百万元） 30,413 每股净资产（元） 10.49 资产负债率（%） 53.41 一年内最高/最低（元） 221.87/38.72 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 马群星 分析师 执业证书编号：S05905160800