【公司研究】通威股份-成本技术领先硅料电池双龙头尽显-2020200630[28页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 饲料饲料 审慎增持审慎增持 ( 维持维持 ） marketData 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-06-30 收盘价（元） 17.38 总股本（百万股） 4288 流通股本 （百万股） 4288 总市值（百万元） 74523 流通市值 （百万元） 74523 净资产（百万元） 22674 总资产（百万元） 51203 每股净资产 5.29 relatedReport 相关报告相关报告

2、【兴证电新 朱玥团队 通威股 份 19 年年报点评】业绩符合预 期，硅料、电池成本优势尽 显.doc2020-04-21 【兴证电新 朱玥团队 通威股 份 19 年三季报点评】电池盈利 触底，硅料优势扩大2019-12- 01 国内淡季业绩高增， 光伏龙头 优势验证2019-08-15 emailAuthor 分析师： 陶宇鸥 S0190519090001 朱玥 S0190517060001 assAuthor 主要财务指标主要财务指标 zycwzb|主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 37555 44555 5752

3、5 72252 同比增长同比增长 36.4% 18.6% 29.1% 25.6% 净利润净利润(百万元百万元) 2635 3098 4276 5683 同比增长同比增长 30.5% 17.6% 38.0% 32.9% 毛利率毛利率 18.7% 18.7% 18.5% 18.4% 净利润率净利润率 7.0% 7.0% 7.4% 7.9% 净资产收益率（净资产收益率（%） 15.0% 15.2% 14.8% 15.6% 每股收益每股收益(元元) 0.61 0.72 1.00 1.33 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.55 2.21 1.72 2.51 投资要点投资要点 summary 光

4、伏行业硅料电池双龙头。光伏行业硅料电池双龙头。通威股份传统主营业务为农牧业务，2016 年将集 团旗下光伏资产并入上市公司， 成为驱动公司利润的增长点。 截至 2019 年底， 公司拥有多晶硅产能 8 万吨，位居行业第二，市占率达 15%；公司单多晶电 池片产能共 20GW，位居行业第一，市占率 10%。未来继续加大光伏扩产力 度，预计 2022 年公司多晶硅市占率超过 30%，电池市场超过 23%。 核心竞争力核心竞争力 1：成本：成本+产能。产能。光伏材料各环节产品均为标品（组件差异化开始 显现） ，价格差异较小，企业的成本优势即是制胜的关键，也是公司的核心竞 争力。目前，通威多晶硅全产能

5、平均生产成本 40 元/kg，电池片非硅成本 0.21 元/W，仅为行业平均水平的 60%-70%。依靠出色的成本控制，通威硅料电池 业务毛利率优于行业平均水平 10-15 个百分点以上。 核心竞争力核心竞争力 2：技术优势。：技术优势。多晶硅方面，公司产能的单晶料比例达到 90%以 上，在国内多晶硅企业中处于最高水平，且已可批量供应 N 型料。电池技术 上，通威布局 PERC+、TopCon 两种新技术，用于提升产品性价比，延续目前 PERC 产线的生命力。此外，公司大力研发异质结技术，最高转换效率达 24.6%，并通过试验线的方式逐步推进量产，在硅料和电池领域强劲的技术实 力也将保障公司在

6、行业内的长期竞争力。 聚拢份额，格局重塑聚拢份额，格局重塑。通威凭借着成本及品质技术优势的核心竞争力，大幅 扩张取代行业落后产能。通威预计未来每年新建多晶硅产能约 7 万吨，电池 片产能约 20GW，到 2023 年实现多晶硅产能 22-29 万吨，电池片产能 80- 100GW，我们预计，届时通威多晶硅产能市占率将达到 30%-35%，电池片产 能将达到 23%-27%，成为光伏行业真正的硅料电池双寡头企业。 投资建议投资建议：我们调整了盈利预测，预计 2020-2022 公司 EPS 为 0.72 元、1.0 元、1.33 元，对应（6 月 30 日）PE 为 24.1 倍、17.4 倍、