【华源证券】新消费方向2025年度投资策略：掘金新消费 新机遇-250317（18页）.pdf

1、掘金新消费掘金新消费 新机遇新机遇-新消费方向新消费方向2025年度投资策略年度投资策略联系人联系人姓名：王悦请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明行业评级：看好（维持）行业评级：看好（维持）证券研究报告|行业专题报告美容护理2025年3月17日证券分析师证券分析师姓名：丁一S1350524040003 联系人联系人姓名：周宸宇主要内容主要内容1.高端彩妆2.古法黄金3.现制饮品4.潮流玩具5.风险提示1.1 1.1 行业分析：行业分析：高端彩妆赛道成长性均优于大众赛道高端彩妆赛道成长性均优于大众赛道n行业规模：行业规模：高端彩妆赛道成长性均优于大

2、众赛道。高端彩妆赛道成长性均优于大众赛道。中国彩妆在经历2018-2021年的快速发展期(CAGR为12%，国货新锐品牌涌现)，2022年为调整期(同比下滑14%)，自2023年以来进入良性的发展阶段(2023年行业规模为1168亿元，同比+5%)。根据弗若斯特沙利文，预计23-28年中国高端彩妆市场规模CAGR分别为10.8%，高于同期大众彩妆的市场规模CAGR6.7%。随着消费水平的提高和社媒的宣传教育加大，近年来消费者对美妆产品的品质、安全、功效及设计等维度要求更高，我们预计2024年后高端价格带彩妆及护肤产品增速均表现更优。n品牌层面：高端外资彩妆品牌市占率占据前列。品牌层面：高端外资

3、彩妆品牌市占率占据前列。具体来看，YSL于2018年首次进入前十榜；2022年及2023年，圣罗兰蝉联榜首，且市占率持续上涨。同时，2014年及2015年还排在第6名的迪奥，于2019年晋升榜首，市占率高峰超6.0%，2023年市占率为5.4%。此外，定位高端的两大品牌香奈儿与Nars，2023年市占率较2019年分别+0.5pct及1.5pct。资料来源：弗若斯特沙利文，化妆品观察，华源证券研究图：图：2018-20282018-2028年中国彩妆行业按品牌定位拆分市场规模（十亿元）年中国彩妆行业按品牌定位拆分市场规模（十亿元）3表：表：2012019 9-202-2023 3年中国彩妆行业

4、年中国彩妆行业市占率排行及占比情况市占率排行及占比情况-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0 20 40 60 80 100 120 2018201920202021202220232024E 2025E 2026E 2027E 2028E大众彩妆高端彩妆大众彩妆yoy高端彩妆yoy1.2 1.2 市场机会：市场机会：“渠道渠道+产品产品+营销营销”三大要素驱动行业变迁三大要素驱动行业变迁渠道：线下渠道：线下线上线上/百货渠道百货渠道新兴电商。新兴电商。2017年及之前，百货为彩妆首要渠道，近年来，随着货架电商淘天及内容电商抖音驱动下，彩妆市场逐渐由线上渠道驱动增长。

5、据弗若斯特沙利文，以零售额计算，彩妆的线上市场规模由2018年的400亿元增长至2023年的750亿元，CAGR达13.4%。2023年，线上渠道占彩妆行业比重达到64%，百货渠道占比仅为23%，虽仍为线下占比最高渠道，但线下渠道占比已下滑至35.8%。产品：产品：面妆为彩妆占比最高品类，且增速领先其他品类。面妆为彩妆占比最高品类，且增速领先其他品类。根据弗若斯特沙利文，以零售额计，2023年面部底妆/唇妆/眼妆/其他市占率分别为49.1%/29.7%/14.3%/6.8%，面妆为彩妆贡献最高子类目，2018-2023年对应CAGR分别为5.7%/5.0%/3.0%/0.3%，面妆品类增速也领

6、先其余品类，随着消费者美妆经验的积累及对精致妆容的追求，未来其对面妆产品的需求逐年增长，或带动赛道持续高景气度，预计2023-2028年面妆市场规模CAGR达9.5%。营销营销：东方美学：东方美学为营销为营销突围关键。突围关键。彩妆营销除外化的品宣以外，中国文化的内在表达及东方审美的气韵均为彩妆营销实现差异化的关键因素。其中，毛戈平基于创始人毛老师的美学理念，推出秉承光影美学和东方美学的美妆产品，彩棠以“中国妆，原生美”为品牌理念，打造专为中国面孔定制的彩妆品牌。行业机会：行业机会：基于较高专业性与创新性，专业彩妆品牌有望在中高端领域持续领先，如毛戈平。资料来源：弗若斯特沙利文，华源证券研究图