纺织服饰行业专题研究：疫情时代下品牌商、制造商的变化？-220521（24页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022 年 05 月 21 日 纺织服饰纺织服饰 疫情疫情时代时代下下，品牌商品牌商、制造商的制造商的变化？变化？ 本次专题报告我们通过回顾本次专题报告我们通过回顾 2020 年疫情，将其影响下板块走势与当下疫情对纺织年疫情，将其影响下板块走势与当下疫情对纺织服饰板块影响进行对比分析，旨在回答如下问题：服饰板块影响进行对比分析，旨在回答如下问题： 2020 年疫情造成哪些影响？年疫情造成哪些影响？2022 年疫情年疫情暴发暴发有哪些有哪些不同不同影响影响？2020 年初新冠疫情致使社会消费低迷。2022 年初

2、疫情在吉林、上海、广东等地暴发，服装和珠宝板块由于可选性较强，终端波动较整体消费更大，服装针纺类/金银珠宝类社零：4 月当月分别-22.8%/-26.7%（社零总额-11.1%），1-4 月累计分别-6.0%/+0.2%（社零总额-0.2%）。对比 2020 年，此轮疫情下一二线城市所受冲击更为明显，同时由于物流限制电商业务受到影响。 2020 年疫情冲击后板块表现为何分化？当下如何看待运动鞋服板块表现？年疫情冲击后板块表现为何分化？当下如何看待运动鞋服板块表现？2020 年疫情后受益于居民运动参与度提升、新疆棉事件催化以及国家政策鼓励，运动鞋服板块基本面最先反弹，板块在 2021Q22022

3、Q2 期间股价上涨幅度超 250%。当前受高基数以及疫情影响，我们预计板块公司 2022Q2 流水增速承压。但是展望中长期，我们判断 1）疫情结束后运动鞋服需求有望快速回升，2）竞争格局优化背景下，板块依旧具备较好的成长性。 疫情后品牌服饰公司竞争力发生了哪些变化？疫情后品牌服饰公司竞争力发生了哪些变化？1） 电商渠道角色转变。） 电商渠道角色转变。 疫情后线上销售快速增长，截至 2021 年末实物商品网上零售额占比达到 24.5%，同时直播电商与社交电商兴起，带来新业务增长点。2）线下门店结构优化。）线下门店结构优化。低效店出清，渠道质量提升，同时为提升渠道管控力度，部分公司加强 DTC 建

4、设。3）疫情后品牌公司疫情后品牌公司库存质量恢复迅速。库存质量恢复迅速。2020 上半年各品牌公司库存周转情况恶化，然而下半年以后受益于终端需求的恢复以及公司高效的库存去化举措，公司库存周转状况恢复明显。 疫情后制造公司竞争疫情后制造公司竞争力力发生了哪些变化？发生了哪些变化？1） 欧美下游需求稳健恢复， 上游产能偏紧） 欧美下游需求稳健恢复， 上游产能偏紧张，订单朝向稳定的供应链流动。张，订单朝向稳定的供应链流动。2021 年全年我国服装成衣出口金额累计同比快速增长 23.9%，当前越南等海外产能相对稳健，国内产能因疫情波动带来风险。2）对）对于制造商而言，稳定性更加重要。于制造商而言，稳定

5、性更加重要。多地独立一体化的产业链布局，有望弱化疫情影响。稳定的产业合作关系利于订单稳健性，2021 年申洲国际前四大客户占比84%/华利集团前 5 大客户占比超 90%。制造龙头多合作 NIKE、Adidas、Puma 等头部品牌，环境波动下有望优先获得订单资源。 我们应该做怎样的投资决策？我们应该做怎样的投资决策？短期推荐基本面确定性增强的制造商【华利集团、浙江自然、申洲国际】，对应 2022 年 PE 分别为 27/26/28 倍。推荐流水表现稳定的【比音勒芬】，对应 22 年 PE 为 18 倍。推荐高成长性运动赛道标的【李宁、安踏体育、特步国际】，对应 22 年 PE 分别 28/2

6、4/21 倍。 风险提示风险提示：新冠疫情影响超预期；汇率波动风险；门店扩张不及预期等。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 鞠兴海鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱： 分析师分析师 杨莹杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱： 研究助理研究助理 侯子夜侯子夜 执业证书编号：S0680121070015 邮箱： 相关研究相关研究 1、 纺织服饰：周专题：adidas 一季报披露，大中华区营收-35%2022-05-15 2、 纺织服饰：周专题： “五一”期间户外露营等运动热度提升2022-05-08 3、 纺织服饰：行业短期波动