1、浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖首次覆盖|互联网互联网行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。云云工场工场（2512.HK）：立足立足 IDC，“边边缘计算缘计算+边缘边缘 AI”打造打造新引擎新引擎 云工场云工场是国内最早的是国内最早的 IDC 服务提供商之一，公司以基础云切入市场，服务提供商之一，公司以基础云切入市场，致力于成为领先的边缘计算和致力于成为领先的边缘计算和边缘边缘 AI 提供商。提供商。稳定的上下游关系稳定的上下游关系推动推动IDC 业务健康增长，市场份额有望持续扩大。业务健康增长，市场份额有望持续

2、扩大。公司大力拓展公司大力拓展的的边缘计边缘计算算和和边缘边缘 AI 服务服务，市场潜力巨大，市场潜力巨大，有望打造成新的有望打造成新的增长增长驱动驱动。数字化转型推动数字化转型推动 IDC 业务需求持续稳定增长。业务需求持续稳定增长。受益于中国企业数字化转型以及云计算、区块链及物联网等新技术发展推动，IDC 需求持续健康增长。弗若斯特沙利文预计中国 IDC 市场收入规模 2024-2028复合年增长率达到 13.6%。非自建数据中心因其低成本及高弹性，得到了小型企业青睐，推动了 IDC 解决方案服务市场的快速增长，预计 2024-2028 复合年增长率为 17.0%。上下游上下游保持保持长期

3、稳定长期稳定合作关系，市场份额有望扩大。合作关系，市场份额有望扩大。凭借着优质的服务，公司已建立起品牌知名度，并与上下游保持着长期稳定合作伙伴关系。通过不断丰富服务产品组合以及拓展新客户，公司市场份额有望持续扩大。灵活可扩展的业务模式或助力公司实现业务快速扩张。发力边缘计算发力边缘计算和和边缘边缘 AI，打造，打造新新增长增长曲线曲线。边缘计算在物联网、人工智能、增强现实等领域应用广泛，拥有很大增长潜力，根据弗若斯特沙利文报告，其预计边缘计算市场规模 2024-2028 年复合年增长率达到 32.9%。公司边缘计算品牌“灵境云”已初步组建了在中国大陆各省份主要地市的跨区域边缘计算网络覆盖，未来

4、计划持续挖掘下沉市场空间，享受行业增长红利。边缘计算业务已成为公司第二增长曲线。估值：估值：我们预计公司 2025E/2026E 年收入为人民币 8.81 亿/10.42 亿元，对应增速 24%/18%；预计净利润为 0.27 亿/0.49 亿元，对应净利率 3.1%/4.7%。参考可比公司估值，给予公司 2026E 年 43x P/E，目标价 5.0 港元。投资风险：投资风险：IDC 行业需求放缓；供应商和客户集中度较高；新业务拓展不确定性。图表图表 1：盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 人民币百万元人民币百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 696

5、708 881 1,042 1,189 经营利润 23 23 38 62 87 归母净利润 14 12 27 49 69 目标 PE(x)77 43 30 E=浦银国际预测，资料来源：公司资料、浦银国际 浦银国际浦银国际 首次覆盖首次覆盖 云工场（云工场（2512.HK）赵丹赵丹 首席互联网分析师 dan_(852)2808 6436 杨子超杨子超,CFA 互联网分析师 charles_(852)2808 6409 2025 年 7 月 29 日 云工场（云工场（2512.HK）目标价（目标价（港港元）元）5.0 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+23%目前股价（港元）4.07 52 周内股价区间（

6、港元）1.25-5.1 总市值（百万港元）1,872 近 3 月日均成交额（百万港元）2 注：截至 2025 年 7 月 28 日收盘价 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD 7HKD 4.1HKD 5.0-100%-50%0%50%02461/20254/20257/2025云工场科技控股有限公司股价(港元)相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴)2025-07-29 2 目录目录 数字化转型推动数字化转型推动 IDC 业务需求持续稳定增长业务需求持续稳定