丸美股份-深度跟踪报告：转型砥砺前行研发助推长远发展-220517（23页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 转型砥砺前行，研发助推长远发展转型砥砺前行，研发助推长远发展 丸美股份（603983.SH）深度跟踪报告2022.5.17 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐晓芳徐晓芳 首席美妆及商业 分析师 S1010515010003 杜一帆杜一帆 联席首席美妆及商业分析师 S1010521100002 公司公司在转型期不断探索在转型期不断探索，业绩暂时承压，业绩暂时承压。凭借研发持续蓄力，公司在原料自研凭借研发持续蓄力，公司在原料自研自产、化妆品检测和产品创新方面迈上新台阶。线上聚焦自营能力建设，线下自产、化妆品检测和产品创新方面迈上新台阶。

2、线上聚焦自营能力建设，线下注重价值服务供给。新产品凭借产品力和流量运营逐步跻身大单品行列，恋火注重价值服务供给。新产品凭借产品力和流量运营逐步跻身大单品行列，恋火成功放量有望打开公司第二成长曲线。成功放量有望打开公司第二成长曲线。 转型任重道远，业绩暂时承压转型任重道远，业绩暂时承压。2021 年，公司实现营业收入/归母净利润分别为17.9/2.5 亿元，分别同比+2.4%/-46.6%。2020-2021 年，受转型的影响，公司营业收入和归母净利润增速放缓。公司毛利率相对稳定，业务拓展费用提升拖累归母净利率水平，2021 年公司毛利率/归母净利率分别为 64.1%/13.9%，同比-2.1p

3、cts/-12.7pcts，销售费用率/管理费用率分别为 41.5%/5.6%，同比+9.2pcts/+1.1pcts。2022Q1，公司实现营业收入/归母净利润分别为 3.8/0.65亿元，分别同比-5.3%/-34.6%，毛利率/归母净利率分别为 66.7%/17.1%，同比+2.8pcts/-7.7pcts。 研发持续蓄力， 助推长远发展。研发持续蓄力， 助推长远发展。 2021 年公司研发投入 5048.8 万元， 同比+0.7%，研发费用率 2.8%，与国内美妆板块其他公司相比位于较高水平。2021 年公司投资建设拜斯特药业（广州）有限公司和投资成立广州美域医学检测有限公司，实现原料

4、自研自产并向化妆品检测迈进一步。2021 年公司发布基于基因工程技术的“重组人源化胶原蛋白”，并推出丸美重组双胶原系列，实现产品更安全、温和及高效。 新品爆品化，恋火有望打造第二曲线新品爆品化，恋火有望打造第二曲线。2021 年公司持续打造新品，新品收入占比达 30%，部分新品成功跻身淘系前十大单品。公司深耕康抗衰，抗衰老产品占比超过 70%，在三个抗衰老顶流成分做了产品布局：在胜肽方面有小红笔胜肽家族，在视黄醇方面有小紫弹视黄 A 醇家族，胶原蛋白赛道有重组双胶原蛋白系列，满足不同抗衰老需求。凭借好配方、好团队和好机制，2021 年恋火品牌实现收入 6617.46 万元，同比大幅增长 463

5、.5%，占比提升至 3.8%，高速成长的同时保持了盈利，有望打开公司第二增长曲线。 线上渠道全面发力，线下渠道稳扎稳打线上渠道全面发力，线下渠道稳扎稳打。线上收入占比不断提升，线上自营能力加强，不断探索新兴渠道。2017-2021 年，公司线上营业收入由约 5.0 亿元提升至 10.3 亿元，占比由 37.1%提升至 59.5%，其中公司线上直营占线上收入比例由 30.6%提升至 44.6%。公司积极布局抖音、快手等短视频平台，优化直播体验，销量明显提高。线下受局部疫情影响承压，注重价值和服务。2021 年公司线下实现营业收入 6.99 亿元，占比 40.46%，同比-11.99%，公司克服局

6、部疫情带来的困难，在线下提供高品质的体验和服务，维持丸美中高端国货品牌形象。 加大流量运营，助推品牌建设。加大流量运营，助推品牌建设。公司围绕目标用户，邀请合适的明星助力产品上市与销售，通过和分众与新潮合作加大产品曝光，在小红书、抖音、快手等平台和 KOL、KOC 以及素人合作实现种草，和超头主播绑定进行直播实现高转化。同时，2021 年公司通过抖音超品日和快手超品日分别实现 GMV 近 4000万和超过 4300 万，抢占兴趣电商高地。 风险因素：风险因素：公司仍在转型期不断探索阶段，新渠道推广和新业务布局或导致费用提升，盈利能力下滑，业绩暂时承压；局部疫情反复影响线下销售，或不达预期；流量