百普赛斯-深度报告：高速成长的聚焦生物药开发的重组蛋白试剂龙头-220516（25页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 25 公司研究|医疗保健|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 百普赛斯百普赛斯(301080)公司首次覆盖公司首次覆盖报告报告 2022 年 05 月 16 日 高速高速成长的成长的聚焦聚焦生物药开发生物药开发的的重组蛋白重组蛋白试剂试剂龙头龙头 百普赛斯深度百普赛斯深度报告报告 报告要点：报告要点： 全球全球重组蛋白市场增速显著高于生物科研试剂重组蛋白市场增速显著高于生物科研试剂，市场快速扩容市场快速扩容 根据 Frost&Sullivan，全球重组蛋白科研试剂市场从 2015 年的 33 亿元人民币增长到 2019 年的 52 亿元人民币，期

2、间年复合增长率为 14.5%，预计2024 年市场规模将达到 98 亿元人民币，2019-2024 年间年复合增长率为13.6%，显著高于生物药市场规模及生物科研试剂市场规模的复合增长率。中国重组蛋白市场规模从 2019 年 9 亿人民币增长至 2024 年 19 亿人民币，2019-2024 年间年复合增长率为 16.12%。 全球化业务布局，海外收入长期维持在全球化业务布局，海外收入长期维持在 60%左右，左右，尽显品牌含金量尽显品牌含金量 2020 年之前公司海外收入占比长期维持在 65%以上，尽管 2020 年以来国内收入连续两年超过 100%的增长，2021 年海外占比也仍然接近 6

3、0%；拆解公司海外收入来源可知，公司约 60%收入来自于美国、英国、德国、日本、法国、加拿大和韩国这 7 个发达国家，其中美国和英国占比最高，2018-2020 年分别平均约为 40%和 14%，这 7 国以外的海外收入占比三年来约平均 2%，显示出公司极高的收入来源含金量。 深度深度掘金掘金生物生物医医药药的的开发开发过程及临床过程及临床应用，应用，品牌品牌力含金量越力含金量越发强大发强大 质量可靠质量可靠：平均应用检测数据达 3.09 个，领先于全球巨头（R&D 为 2.76、PeproTech 为 2.86） ，有效降低客户研发成本、推进研发进度；产品批间次一致性强、退货率极低。品牌力品

4、牌力强强：全球 TOP20 药企全覆盖、TOP50 药企覆盖 80%，客户复购率超 80%；海外收入几乎都来自于美、英、德、法、日等发达国家，品牌含金量十足。工业工业客群客群高度认可：高度认可：公司重组蛋白平均收入远高于国内同行；直销中工业客户近 5 年收入贡献平均超 90%；2018-2020 年平均直销留存率超 66%； 留存直销客户平均采购量逐年提升；新增直销客户数量近三年平均增速达 89%，每年增速均超过 80%。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 公司诊断类新冠收入较少且所有新冠产品收入占比不断降低，长期影响逐渐削弱；受益于科研投入的持续增长，国内生物试剂供应链的安全和进口替代需

5、求， 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 5.12/7.16/10.03 亿元，增速分别为 33.2%/39.7%/40.1%；归母净利润为 2.43/3.28/4.67 亿元，增速分别为 39.2%/35.1%/42.7%；EPS 为 3.03/4.10/5.84 元/股，对应 PE为 46.2/34.2/24.0。首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 研发不确定性；行业竞争加剧；新冠业务不确定性；汇率波动风险等。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 246.32 384.99

6、 512.82 716.19 1003.08 收入同比(%) 138.47 56.30 33.20 39.66 40.06 归母净利润(百万元) 115.88 174.21 242.55 327.61 467.47 归母净利润同比(%) 943.79 50.34 39.23 35.07 42.69 ROE(%) 57.85 7.06 8.94 10.76 13.29 每股收益(元) 1.45 2.18 3.03 4.10 5.84 市盈率(P/E) 96.67 64.30 46.19 34.19 23.96 资料来源：Wind,国元证券研究所 买入买入|首次推荐首次推荐 当前价： 140.03