1、分析师分析师联系人联系人甘嘉尧甘嘉尧登记编号：S1220525020003熊宇航熊宇航稀土&磁材：出口管制放缓，基本面向好金 属 新 材 料 团 队金 属 新 材 料 团 队 行 业 专 题 报 告行 业 专 题 报 告证券研究报告|稀土|2025年06月05日报告摘要2 当下稀土行业的主要逻辑：当下稀土行业的主要逻辑：出于供给收紧、指标体系改革、下游总需求相对稳定等多方面因素，稀土行业整体既有供需改善的倾向，内盘稀土价格在今年以来企稳回升。同时，4月中国出台对中重稀土物项（包括含镝铽元素的钕铁硼磁材）的出口管制政策，引发海外市场的供需失衡、稀土价格飙升，并加剧了海外市场对安全库存的中枢抬升渴

2、望；而5月中旬以来该管制政策陆续放开，海外市场有望出现激进的补库行为，“抢出口抢出口”行情下中重稀土的内外盘价差或逐步收敛行情下中重稀土的内外盘价差或逐步收敛，同时作为钕铁硼主要原材料的镨钕轻稀土元素也有望迎来价格的上行动力同时作为钕铁硼主要原材料的镨钕轻稀土元素也有望迎来价格的上行动力。供给侧跟踪供给侧跟踪，稀土供给收紧的趋势非常明显：稀土供给收紧的趋势非常明显：（1）国内指标的增速放缓或成为中短期常态国内指标的增速放缓或成为中短期常态，SMM预期今年轻稀土矿开采26.1万吨，同比+4%（前值6%）；中重稀土矿开采指标1.9万吨，同比继续持平。（2）进口矿量的增速下滑进口矿量的增速下滑，其中

3、缅甸与美国进口量下降明显，老挝与马来西亚补充部分缺口。具体来看，2025年1-4月，我国稀土矿类进口产品的理论折REO量约为5.7万吨，同比+3%（去年同期增速为5%）；剔除钍、锆、钛精砂及其精矿等伴生稀土原材料的进口，2025年1-4月我国稀土冶炼分离进口产品的理论折REO量约为2.5万吨，同比-22%（去年同期增速为-4%）。（3）海外的实际供给乏力海外的实际供给乏力，MPMP产销缺口进一步拉大产销缺口进一步拉大。Lynas的25Q1稀土氧化物产量为1911吨，同比-46%；其中，氧化镨钕产量1509吨，同比-12%。MP在25Q1生产稀土氧化物1.2万吨（同比+10%），其中氧化镨钕56

4、3吨（同比+330%）；销售稀土氧化物0.6万吨（同比-33%），其中氧化镨钕464吨（同比+246%）；产销缺口扩大至0.6万吨，同比+227%。国内产业运行状况较好国内产业运行状况较好。4月国内氧化镨钕销量环增12.5%、库存去化天数环降10.5%；同时，下游需求整体稳中有升，新能源汽车仍为重要增长领域。NAkZrUiWdYnVrQtRpMtRaQaO9PmOoOtRsPiNnNrPiNmMvM7NmMxONZnOpPMYoPpO报告摘要3 稀土稀土&磁材的权益板块迎来盈利修复磁材的权益板块迎来盈利修复，基本面进一步夯实：基本面进一步夯实：2024年，统计样本的稀土&磁材公司合计营收995

5、亿元，同比-16%；合计归母净利润20亿元，同比-59%。25Q1稀土&磁材公司合计营收239亿元，同比+21%；合计归母净利润12亿元，同比+378%可见，板块的收入和利润伴随稀土价格企稳而迅速修复。投资建议：投资建议：往后看，建议关注我国今年稀土指标的发放情况，以及中重稀土出口管制放缓下海外的需求情况。我们预计稀土价格有望继续温和上涨，利好权益板块的盈利修复，建议关注广晟有色、北方稀土、盛和资源、中国稀土、正海磁材、宁波韵升、金力永磁等系列稀土&磁材公司的投资机会。风险提示：风险提示：1、稀土下游需求增长不及预期的风险；2、中国稀土指标超预期增长的风险；3、美国关税政策反复的风险；4、中国

6、对稀土出口管制超预期收紧的风险。价：2025年以来，国内稀土价格企稳、回升4图图：20242024年以来氧化镝与氧化铽价格年以来氧化镝与氧化铽价格走势（万元走势（万元/吨）吨）图：图：20242024年以来氧化镨年以来氧化镨钕价格走势（万元钕价格走势（万元/吨）吨）资料来源：Wind，方正证券研究所出于出于供给收紧供给收紧、指标体系指标体系改革改革、下游总需求相对稳定下游总需求相对稳定等等多方面因素多方面因素，20252025年以来稀土行业的供需格局出现边际改善年以来稀土行业的供需格局出现边际改善，主要主要稀土品种的价格企稳乃至出现温和回升稀土品种的价格企稳乃至出现温和回升：轻稀土：轻稀土：截

7、至6月4日，氧化镨钕最新报价44万元/吨，年内涨幅9%，相比2024年均价+12%；年内最高价45万元/吨，相比去年底+12%。中中重稀土：重稀土：截至6月4日，氧化镝最新报价163万元/吨，年内涨幅-1%，相比2024年均价-11%；年内最高价176万元/吨，相比去年底+7%；氧化铽最新报价718万元/吨，年内涨幅28%，相比2024年均价+25%；年内最高价727万元/吨，相比去年底+30%。30354045502024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-012024-09-01

8、2024-10-012024-11-012024-12-012025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-01氧化镨钕4004505005506006507007508001501701902102302502702024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-012024-09-012024-10-012024-11-012024-12-012025-01-012025-02-012025-03-012025-04-

9、012025-05-012025-06-01氧化镝氧化铽（右）价：4月以来，海外中重稀土价格因我国出口管制而飙升5图：欧洲氧化镝、氧化铽到岸价在图：欧洲氧化镝、氧化铽到岸价在4 4月后出现飙升（美元月后出现飙升（美元/kg/kg）资料来源：商务部，Argus，方正证券研究所（注：上图中，蓝色为欧洲氧化铽到岸价，灰色为欧洲氧化镝到岸价）4月4日，商务部和海关总署公布了对部分中重稀土相关物项实施出口管制的决定，涉及钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项，且包括了含镝铽元素的钕铁硼永磁材料；出口经营者出口上述物项应当依照中华人民共和国出口管制法中华人民共和国两用物项出口管制条例的相关规定向

10、国务院商务主管部门申请许可。我国我国实施中重稀土出口管控后实施中重稀土出口管控后，欧洲镝欧洲镝、铽铽、钇和钆产品的价格出现飙升钇和钆产品的价格出现飙升买家试图补充库存，但面临低库存和局限的供应选择，而贸易商对出售他们目前可能在中国以外的任何库存持谨慎态度。根据阿格斯5月6日公布的数据，99.5%含量氧化镝的欧洲月度评估从此前的每公斤250-310美元跃升至每公斤700-1000美元，99.99%含量的氧化铽欧洲到岸价格从4月初的930-1000美元/千克上涨到2000-4000美元/千克该涨幅和价位均为该涨幅和价位均为阿格斯自阿格斯自20152015年启动这两个产品价格评估以来的历史最高值年启

11、动这两个产品价格评估以来的历史最高值，且显著高于我国的内盘价格且显著高于我国的内盘价格。政策动向：5月以来管制边际放松，国内外稀土价差存修复动力6图：中国占据全球稀土及其制品的供给主导地位图：中国占据全球稀土及其制品的供给主导地位资料来源：USGS，证券时报，百川盈孚，Argus，智通财经，Wind，方正证券研究所（注：稀土矿、氧化镝、氧化铽、新能源汽车、风电、智能手机的占比数据为2024年，工业机器人、空调的占比数据为2023年；稀土氧化物、稀土金属与稀土磁材的占比为Argus的大致估算值；新能源汽车统计纯电+插混。）我国占据全球稀土及其制品的供给主导地位我国占据全球稀土及其制品的供给主导地

12、位，出口管制对海外市场影响巨大出口管制对海外市场影响巨大、带来供需错配带来供需错配。供给侧：供给侧：我国掌握了全球69%的稀土矿供给，约90%的稀土氧化物、稀土金属与稀土磁材供给；具体到重稀土元素，我国更是掌握了全球99%的氧化镝和98%的氧化铽供给，出口铽、镝量是海外产量的9.5倍和8.1倍。需求需求侧：侧：在各主流下游需求领域中，我国新能源汽车的全球占比73%，风电68%、智能手机24%、工业机器人51%、空调38%，与稀土及其制品的供给侧占比存在显著差值。换言之换言之，若无中国的出口供给若无中国的出口供给，海外稀土及其制品市场明显供小于求海外稀土及其制品市场明显供小于求。近期国内的出口许

13、可证逐步下发近期国内的出口许可证逐步下发，海外补库需求下内盘稀土价格存上升动力海外补库需求下内盘稀土价格存上升动力。据智通财经，5月中旬以来已有至少6家企业拿到了商务部发放的稀土出口许可证件，另有多家上市公司的审批流程在不断推进。稀土及其制品在多下游行业具有不可替代的作用，本次管制放松后海外市场有望出现激进的补库行为，“抢出口抢出口”行情下中重稀土的内外盘价差或逐步行情下中重稀土的内外盘价差或逐步收敛收敛，同时作为钕铁硼主要原材料的镨钕轻稀土元素也有望迎来价格的上行动力同时作为钕铁硼主要原材料的镨钕轻稀土元素也有望迎来价格的上行动力。69%69%90%90%90%90%90%90%99%99%

14、98%98%73%73%68%68%24%24%51%51%38%38%0%20%40%60%80%100%120%中国其他供给侧供给侧需求侧需求侧图：图：5 5月以来，国内稀土价格重拾涨势（以月以来，国内稀土价格重拾涨势（以4 4月月4 4日价格为基数日价格为基数100100）80859095100105110115氧化镨钕氧化镝氧化铽管制初期，因出口需求边管制初期，因出口需求边际承压而出现价格下跌际承压而出现价格下跌管制放松，价格回涨，管制放松，价格回涨，内外价差收敛内外价差收敛国内指标：增速放缓或成为中短期的常态7图图：20242024年我国稀土冶炼分离指标年我国稀土冶炼分离指标25.4

15、25.4万吨（同比万吨（同比+4%+4%，前值，前值21%21%）图：图：20242024年我国稀土开采总量指标年我国稀土开采总量指标2727万吨（同比万吨（同比+6%+6%，前值，前值21%21%）截至目前，今年第一批稀土开采总量控制指标尚未下发，或与当前国际形势复杂、下游需求不振、进口矿被纳入指标管理范畴等因素有关。但结合2024年稀土指标的发放结果，以及当前产业运行及市场预期的情况来看，国内稀土指标增速放缓或在中短期成为国内稀土指标增速放缓或在中短期成为常态常态，进而从供给侧为行业盈利提供强支撑进而从供给侧为行业盈利提供强支撑。轻稀土矿开采指标：轻稀土矿开采指标：2024年25万吨，同比

16、+6%，前值24%；SMM预期2025年为26.1万吨，同比+4%。中重稀土矿开采指标：中重稀土矿开采指标：2024年1.9万吨，连续6年持平；SMM预期2025年为1.9万吨，同比继续持平。105000 1050001200001320001400001680002100002550002700000500001000001500002000002500003000000500001000001500002000002500003000002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024岩矿型稀土（轻；吨REO）离子型稀土（中重为主；吨REO）合计10

17、00001000001150001270001350001620002020002438502540000%5%10%15%20%25%30%050000100000150000200000250000300000201620172018201920202021202220232024冶炼分离产品（万吨REO）同比（右）资料来源：国土资源部，中国政府网，工信部，智通财经，SMM，方正证券研究所进口矿：累计增速进一步放缓，4月出现边际回升8图：图：20252025年年1 1-4 4月我国月我国稀土冶炼分离进口产品稀土冶炼分离进口产品理论折理论折REOREO量累计增速放量累计增速放缓（吨）缓（吨）

18、图：图：20252025年年1 1-4 4月我国稀土矿类进口产品理论折月我国稀土矿类进口产品理论折REOREO量累计增速放缓（吨）量累计增速放缓（吨）资料来源：Wind，稀土在线，方正证券研究所（注：稀土矿类进口，包括稀土金属矿、未列名氧化稀土、未列名稀土金属及其混合物的化合物、混合碳酸稀土、混合氯化稀土、钍矿砂及其精矿、锆矿砂及其精矿、钛矿砂及其精矿；稀土冶炼分离进口产品则剔除了钍矿砂及其精矿、锆矿砂及其精矿、钛矿砂及其精矿。）2025年1-4月，我国稀土矿类进口产品的理论折REO量约为5.7万吨，同比+3%（去年同期增速为5%）；其中，4月进口的理论折REO量约1.7万吨，同比+8%（去年

19、同期增速为-0.2%），环比+38%。剔除钍、锆、钛精砂及其精矿等伴生稀土原材料的进口，2025年1-4月我国稀土冶炼分离进口产品的理论折REO量约为2.5万吨，同比-22%（去年同期增速为-4%）；其中，4月进口的理论折REO量约0.9万吨，同比-5%（去年同期增速为-8%），环比+105%。进口稀土矿一直是我国稀土分离冶炼的重要补充来源，缅甸局势动荡与中美贸易摩擦是阻碍稀土矿进口的重要原因。当当前国内矿指标增速放缓预期较强前国内矿指标增速放缓预期较强，叠加进口矿累计增速进一步放缓的事实叠加进口矿累计增速进一步放缓的事实，稀土行业的矿端供给或已出现强收缩稀土行业的矿端供给或已出现强收缩。05

20、000100001500020000250001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月202120222023202420250200040006000800010000120001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20212022202320242025进口矿：缅甸与美国进口量下降明显，老挝与马来西亚补充部分缺口9图：缅甸进口（图：缅甸进口（1 1-4 4月同比月同比-55%55%，占同期未列名氧化稀土总进口量，占同期未列名氧化稀土总进口量53%53%）资料来源：海关总署，稀土在线，方正证券研究所（注：图中单位均为吨，数值为进口矿对应的理论REO量；其

21、中缅甸、老挝与马来西亚的进口矿仅统计未列名氧化稀土，美国的进口矿仅统计稀土金属矿。）图：老挝进口（图：老挝进口（1 1-4 4月同比月同比+44%+44%，占同期未列名氧化稀土总进口量，占同期未列名氧化稀土总进口量33%33%）图：图：马来马来进口（进口（1 1-4 4月同比月同比+204%+204%，占同期未列名氧化稀土总进口量，占同期未列名氧化稀土总进口量13%13%）图：美国进口（图：美国进口（1 1-4 4月同比月同比-4%4%，占同期稀土金属矿总进口量，占同期稀土金属矿总进口量99.9%99.9%）-100001000200030004000500060001月2月3月4月5月6月7

22、月8月9月10月 11月 12月202120222023202420250500100015001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20212022202320242025-50005001000150020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20232024202502000400060008000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20212022202320242025海外供给：Lynas产量下降、调试重稀土分离产线，MP产销缺口扩大10图：图：25Q1 Lynas25Q1 Lynas稀土氧化物产量稀土氧化物

23、产量19111911吨，同比吨，同比-46%46%资料来源：Lynas公告，Argus，MP公告，方正证券研究所 受马来西亚和西澳工厂改进维护工程的影响受马来西亚和西澳工厂改进维护工程的影响，LynasLynas在在2525Q Q1 1的产量出现显著下降的产量出现显著下降。具体来看，Lynas的25Q1稀土氧化物产量为1911吨，同比-46%；其中，氧化镨钕产量1509吨，同比-12%。或因中美贸易摩擦等多方面因素或因中美贸易摩擦等多方面因素，MPMP在在2525Q Q1 1的产销缺口进一步扩大的产销缺口进一步扩大，对全球稀土制品的实际供给下降对全球稀土制品的实际供给下降。具体来说，MP在25

24、Q1生产稀土氧化物1.2万吨（同比+10%），其中氧化镨钕563吨（同比+330%）；销售稀土氧化物0.6万吨（同比-33%），其中氧化镨钕464吨（同比+246%）；产销缺口扩大至0.6万吨，同比+227%。值得注意的是值得注意的是，LynasLynas在在2525Q Q1 1在马来西亚建成了重稀土分离产线在马来西亚建成了重稀土分离产线，设计产能设计产能15001500吨吨/年年（20242024年中国中重稀土开采指标年中国中重稀土开采指标1 1.9 9万吨万吨），并已在并已在5 5月分离镝元素月分离镝元素，预计预计6 6月分离铽元素月分离铽元素。具体来说，该产线可分离镝、铽、钬精矿，并伴生

25、产出未分离的钐/铕/钆等混合重稀土，或可边际缓解海外中重稀土严重紧缺的情况，但爬产时间及成本均存在不确定性爬产时间及成本均存在不确定性。图：图：25Q1 MP25Q1 MP稀土氧化物产量稀土氧化物产量1.21.2万吨（万吨（+10%+10%）、销量）、销量0.60.6万吨（万吨（-33%33%）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0100020003000400050006000氧化镨钕其他氧化物同比-60%-40%-20%0%20%40%(5000)050001000015000产量销量产量-销量产量同比销量同比国内产业运行：4月国内氧化镨钕销量环增12.5%、库存去

26、化天数环降10.5%11图：中国氧化镨钕生产商过去图：中国氧化镨钕生产商过去1313个月氧化镨钕销量（吨）个月氧化镨钕销量（吨）资料来源：亚洲金属网，方正证券研究所 2025年1-4月，中国氧化镨钕生产商共计销售氧化镨钕为1.9万吨，同比-2%；其中，4月销售氧化镨钕为4935吨，环比+12.5%，同比-0.8%，伴随市场进入旺季而出现边际回暖。2025年1-4月，中国氧化镨钕生产商的月均库存去化天数为34天，同比-3%；其中4月为34天，环比-10.5%。从氧化镨从氧化镨钕的国内运营情况来看钕的国内运营情况来看，整体需求维持相对稳定整体需求维持相对稳定，产业供需关系与运行效率有所改善产业供需

27、关系与运行效率有所改善，且进入且进入4 4月后进一步呈现月后进一步呈现边际向好趋势边际向好趋势。预计在预计在5 5月放开钕铁硼磁材出口后月放开钕铁硼磁材出口后，叠加叠加Q Q2 2-Q Q3 3传统旺季的加持传统旺季的加持，有望迎来景气度的进一步回升有望迎来景气度的进一步回升。图：中国氧化镨钕生产商过去图：中国氧化镨钕生产商过去1313个月库存去化天数（个月库存去化天数（天天）主要下游跟踪：需求整体稳中有升，新能源汽车仍为重要增长领域12图：图：1 1-4 4月我国新能源汽车产量月我国新能源汽车产量440440万辆，同比万辆，同比+50%+50%图：图：1 1-4 4月月我国新增风电装机我国新

28、增风电装机19961996万千瓦万千瓦，同比同比+19%+19%图：图：1 1-4 4月月我国空调产量我国空调产量1.051.05亿台，亿台，同比同比+6%+6%图：图：1 1-4 4月月我国智能手机产量我国智能手机产量3.63.6亿台，同比亿台，同比-2 2%0%10%20%30%40%50%60%050010001500中国新能源汽车累计产量（万辆）累计同比（右；%）-50%0%50%100%150%0200040006000800010000中国新增风电装机累计量（万千瓦）累计同比（右；%）0%5%10%15%20%050001000015000200002500030000中国空调累计

29、产量（万台）累计同比（右；%）资料来源：Wind，方正证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%050000100000150000中国智能手机累计产量（万台）累计同比（右；%）稀土&磁材上市公司：25Q1受益于稀土价格企稳，权益板块业绩显著增长13资料来源：Wind，方正证券研究所20242024年年，统计样本的稀土统计样本的稀土&磁材公司合计营收磁材公司合计营收995995亿元亿元，同比同比-1616%；合计归母净利润；合计归母净利润2020亿元亿元，同比同比-5959%。2525Q Q1 1，稀土稀土&磁材公司合计营收磁材公司合计营收239239亿元亿元，同比同比+2121%

30、；合计归母净利润；合计归母净利润1212亿元亿元，同比同比+378378%可见可见，板块的收入和利润伴随板块的收入和利润伴随稀土价格企稳而迅速修复稀土价格企稳而迅速修复。公司简称公司简称20242024年年20242024年年25Q125Q125Q125Q1营业收入（亿元）营业收入（亿元）同比增长（同比增长（%）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）同比增长（同比增长（%）营业收入（亿元）营业收入（亿元）同比增长（同比增长（%）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）同比增长（同比增长（%）北方稀土330-2%10-58%93 61%4 727%中国稀土30-24%(3)-169%7 141%1 1

31、25%广晟有色126-39%(3)-247%15-14%0.5 116%盛和资源114-36%2-38%30 4%2 178%金力永磁68 1%3-48%18 14%2 58%宁波韵升50-6%1 142%11 9%0.4 8724%正海磁材55-6%1-79%15 24%1-11%中科三环68-19%0.1-96%15-12%0.1 114%英洛华40 4%2 186%8-2%1 2%大地熊13-8%0.3 174%3 15%0.1-17%中科磁业5 13%0.2-66%2 35%0.1 232%银河磁体8-3%1-9%2-4%0.4-2%安泰科技76-8%4 49%18-6%1 5%龙磁科技12 9%1 50%3 1%0.3-7%合计合计995 995-16%16%20 20-59%59%239 239 21%21%12 12 378%378%风险提示141 1、稀土下游需求增长不及预期的风险稀土下游需求增长不及预期的风险2 2、中国稀土指标超预期增长的风险中国稀土指标超预期增长的风险3 3、美国关税政策反复的风险美国关税政策反复的风险4 4、中国对稀土出口管制超预期收紧的风险中国对稀土出口管制超预期收紧的风险分析师声明与免责声明15评级说明16