【公司研究】三峰环境-首次覆盖报告：实现垃圾焚烧产业链全覆盖的综合服务商-20200615[15页].pdf

1、 三峰环境三峰环境(601827) 实现实现垃圾焚烧产业链垃圾焚烧产业链全覆盖的综合全覆盖的综合服务商服务商 三峰环境三峰环境首次覆盖报告首次覆盖报告 徐强徐强(分析师分析师) 邵潇邵潇(分析师分析师) 010-83939805 0755-23976520 证书编号 S0880517040002 S0880517070004 本报告导读：本报告导读： 公司公司是少有的具备是少有的具备垃圾焚烧产业链垃圾焚烧产业链全覆盖能力的全覆盖能力的综合服务综合服务商商， 全产业链协同能力全产业链协同能力奠定奠定 突出的竞争优势突出的竞争优势，新项目拓展能力强，在手项目质量高，新项目拓展能力强，在手项目质量高

2、，储备产能储备产能进入进入快速释放快速释放期。期。 投资要点：投资要点： 首次覆盖， 给予 “增持” 评级。首次覆盖， 给予 “增持” 评级。我们预测公司 2020-2022 年净利润为 6.61、 7.87、9.53 亿，对应 EPS 为 0.39、0.47、0.57 元。考虑到，1）公司为 A 股垃圾焚烧行业稀缺的国资全产业链服务商；2）公司新股属性强，估值 弹性更明显；3）伴随公司储备产能持续释放，业绩持续成长性强，综合 PE、PB 两种估值法更保守的结果，给予目标价 13.78 元，27%向上空间。 三峰环境： 重庆国资旗下垃圾焚烧全产业链服务商三峰环境： 重庆国资旗下垃圾焚烧全产业链

3、服务商。 公司专注垃圾焚烧行 业二十余年， 是国内最早一批起步的龙头， 目前业务覆盖垃圾焚烧全产业 链，主业包括垃圾焚烧设备定制、EPC 建造、以及项目运营服务。 核心竞争力：核心竞争力：覆盖覆盖垃圾焚烧全产业链垃圾焚烧全产业链，综合实力雄厚综合实力雄厚。1）公司有全资质、 专业化的垃圾焚烧发电工程总承包能力。 2） 多年发展及国际化合资合作， 积累了先进的垃圾焚烧运营管理经验。3）全产业链协同能力铸就突出的 品牌优势，新项目拓展能力强，在手项目质量高，拥有多个行业最优秀的 核心项目。 公司手握我国常住人口最多的直辖市重庆市绝大部分垃圾焚 烧项目，目前已投运项目在重庆的市占率达到 94%。目前

4、 68%的在手 项目分布在川渝、广东、江浙等较发达地区，除了西北的部分项目正处于 爬坡期，公司已投运的垃圾焚烧项目运营数据整体较为优秀。 成长逻辑：储备产能快速释放成长逻辑：储备产能快速释放，仍有翻番空间，仍有翻番空间。公司已投运垃圾焚烧项目 总产能 2.1 万吨/日，在手总产能 4.1 万吨/日，处于在建&筹建状态的项目 规模约为 2 万吨/日，产能仍有翻番空间。根据公司目前在建工程的进度， 以及近年来资本开支的节奏， 我们预计目前在手的储备产能将在未来三年 陆续投运，驱动公司 EPC 建造、设备销售以及运营利润的高增长。 风险提示风险提示：项目进度、新项目拓展低于预期、行业政策变化等。 财

5、务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 3,433 4,364 5,057 5,768 6,645 (+/-)% 16% 27% 16% 14% 15% 经营利润（经营利润（EBIT） 610 783 985 1,172 1,383 (+/-)% 11% 28% 26% 19% 18% 净利润（归母）净利润（归母） 513 554 661 787 953 (+/-)% 14% 8% 19% 19% 21% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.31 0.33 0.39 0.47 0.57 每股股利（元）每股股利（元） 0

6、.00 0.00 0.10 0.10 0.10 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 17.8% 17.9% 19.5% 20.3% 20.8% 净资产收益率净资产收益率(%) 12.9% 12.2% 12.7% 13.1% 13.7% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 5.7% 5.6% 6.4% 6.7% 7.4% EV/EBITDA 5.26 5.07 15.90 13.64 11.80 市盈率市盈率 35.4 32.9 27.5 23.1 19.1 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.9%