【公司研究】新和成-维生素景气向上精细化工龙头不断成长-20200601[40页].pdf

1、 医药生物医药生物 | 证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2020 年年 6 月月 1 日日 002001.SZ 买入买入 原评级原评级: 未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 25.3 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (8%) 3% 15% 26% 38% 49% May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 新和成深圳成指 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 9.0 (5

2、.9) 5.0 31.6 相对深证成指 8.0 (8.1) 7.1 12.4 发行股数 (百万) 2,149 流通股 (%) 99 总市值 (人民币 百万) 54,361 3个月日均交易额 (人民币 百万) 930 净负债比率 (%)(2020E) 40 主要股东(%) 新和成控股集团有限公司 49 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2020年5月29日收市价为标准 中银证券中银证券股份有限公司股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 化工化工 余嫄嫄余嫄嫄 (8621)20328550 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 王海涛王海涛 (8610

3、)66229353 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020002 鞠龙鞠龙 (8621)20328513 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060002 新和成新和成 维生素景气向上，精细化工龙头不断成长 公司是国内精细化工龙头企业公司是国内精细化工龙头企业。展望后市，维生素景气向好，另一方面，公展望后市，维生素景气向好，另一方面，公 司多个在建项目有望陆续投产贡献增长。首次覆盖司多个在建项目有望陆续投产贡献增长。首次覆盖给予给予买入评级。买入评级。 支撑评级的要点支撑评级的要点 国内精细化工龙头企业：国内精细化工龙头企业： 公司目前业务涵盖营养品 （维生素、 蛋氨酸等） 、

4、 香精香料、新材料、原料药等。2011-2019 年，公司收入复合增长 9.07% 至 2019年 76.21亿元，归母净利润复合增长 8.08%至 2019年 21.69亿元。 从盈利能力角度，公司涉足产品生产壁垒较高，多年毛利率及 ROE水平 居行业前三。另一方面，上市以来，公司累计分红超 60亿元（不含 2019 年报分红），给投资者带来丰厚的回报。 维生素景气向好，维生素景气向好，竞争优势明显竞争优势明显：受疫情影响，维生素产品价格走高。 从中长期看，需求角度，维生素 A/E 下游超过三分之二用于饲料领域， 随着猪瘟过去，饲料需求环比呈现回暖态势。从供给角度，2019年帝斯 曼和能特科

5、技组建新公司，全球维生素 E供应商由六家减少为五家，行 业集中度提升，供给格局优化。公司目前具有维生素 E产能 2万吨，维 生素 A产能 1万吨，实现关键中间体柠檬醛等完全自供，随着山东基地 产能逐渐投放，产品竞争力还将持续提升，充分受益行业景气上行。 突破多个高壁垒产品，精细化突破多个高壁垒产品，精细化工龙头持续成长工龙头持续成长：多年来，凭借产业链及 工艺技术的优势，公司陆续突破香精香料、蛋氨酸、PPS/PPA 等高壁垒 产品的生产销售，且各个业务板块实现良好协同。2018年来，公司启动 多个新项目的建设，包括 25万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵、山东营养品 项目及精细化工项目等， 此部分产能

6、预计将在 2020-2021年起逐渐投产释 放业绩，届时公司的营收规模有望再上台阶。 估值估值 预计 2020-2022年每股收益分别为 1.77元、2.01元、2.24元，对应 PE分别 为 14.4倍、12.6倍、11.3倍。看好公司持续增长，首次覆盖给予买入买入评级。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险 蛋氨酸、黑龙江等新项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。 产品价格大幅下滑。 投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12月月 31日日 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售收入 (人民币 百万) 8,683 7,621 11,196 12,870 14,645