【公司研究】欧普照明-内外优化拐点时机已至-20200518[21页].pdf

1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 05 月月 18 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 持有持有 （维持）（维持） 当前价： 24.61 元 欧普照明（欧普照明（603515） 电子电子 目标价： 元（6 个月） 内外优化，拐点时机已至内外优化，拐点时机已至 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 7.56 流通 A 股(亿股) 7.5

2、4 52 周内股价区间(元) 23.34-35.29 总市值(亿元) 186.07 总资产(亿元) 69.03 每股净资产(元) 6.38 相关相关研究研究 Table_Report 1. 欧普照明（603515） ：改革初见霓光，静 候业绩佳音 (2020-04-27) 2. 欧普照明 （603515） ： Q3 业绩略微下滑， 盈利能力企稳 (2019-10-28) 3. 欧普照明（603515） ：营收增长承压，持 续布局渠道 (2019-08-23) 推荐逻辑：推荐逻辑：作为照明行业龙头企业，公司营收净利维持稳健增长，本文从外部 和内部两个维度，讨论公司未来发展情况。1）竣工回暖，业绩

3、可期）竣工回暖，业绩可期：3 月住宅 竣工增速转正，作为地产后周期的照明行业，预期照明需求逐渐向好。 2）三三 大因素助推行业加速整合大因素助推行业加速整合：照明行业竞争格局分散，照明产品一体化、消费者 需求变化以及精装房占比提升都将助益照明行业格局优化。公司综合实力最强， 将在行业格局优化中充分受益。3）渠道产品持续优化，有望得到恢复性增长渠道产品持续优化，有望得到恢复性增长： 公司深化改革，加强渠道下沉；研发持续加码，智能制造实现产品规模化生产。 竣工回暖，业绩可期。竣工回暖，业绩可期。2017 年以来住宅竣工面积增速波动下行。2019 年 9 月 住宅竣工面积同比增长 1.1%，实现首次

4、转正。延迟复工打乱了竣工节奏，2020 年 2 月住宅竣工面积同比减少 32%。但是随着国内疫情逐步好转，3 月住宅竣 工面积增速转正，同比增长 1.2%。我们认为 2019 年以来的竣工好转主要得益 于 2017-2018 年的开工热潮。2017-2018 年，住宅开工面积同比增长 10.5%和 19.7%。房地产竣工和开工存在一定的滞后期，预期未来 1-2 年内地产竣工将平 稳增长。照明作为房地产后周期产业，灯具销量和房地产竣工相关度较高。因 此，我们认为住宅竣工增速回暖，照明需求有望逐步向好。随着国内疫情的控 制，线下门店也渐渐开始营业，房地产竣工逐步恢复。在住宅竣工利好的背景 下，短期

5、之内被压抑的照明需求有望在今年集中释放，公司业绩可期。 三大因素助推行业加速整合三大因素助推行业加速整合。当下照明行业格局分散，欧普作为照明行业营收 规模最大的企业，市场份额约 3%-5%。一方面，LED 光源技术壁垒相对较低， 光源和灯具一体制造成为可能。资金雄厚、技术储备充足以及制造具备一定规 模的企业有望抢先收获红利。另一方面，消费者的需求越发多元化，照明行业 品牌属性开始显现。此外，随着精装修占比的提升，品牌知名度更大的企业有 望充分受益，市占率或将快速提升。根据奥维云网数据显示，2019 年 1-11 月， 住宅精装修开盘项目同比增长 28%。 渠道产品持续优化，业绩拐点已至。渠道产

6、品持续优化，业绩拐点已至。渠道立体化布局，线下网点行业第一。截 止至 2019 年底，全国流通网点数量超过 14 万个。持续优化现有渠道效率的同 时，积极拓展物业家装等创新渠道。以消费者需求为导向，成立产品解决方案 中心，研发持续加码；规模+定制的智能化制造，人均创收提升，产品实现模式 化生产。在低谷时期，公司积极的谋求变革。一方面整合渠道效率，提高网点 覆盖率。另一方面深入产品研发，通过智能制造等方式降低生产成本。内部变 革的措施在 2019Q4 季度初见成效，单季度营收回暖。疫情暂时打乱了公司营 收恢复的节奏。随着疫情的好转，线下客流量的恢复，地产竣工转正，再叠加 公司内部变革逐步见效，公