继峰股份-公司首次覆盖报告：业绩改善格拉默赋能打开乘用车座椅成长空间-20220317（17页）.pdf

1、汽车汽车/汽车零部件汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/20 继峰股份继峰股份（603997.SH） 2022 年 03 月 17 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次）（首次） 日期 2022/3/16 当前股价(元) 9.18 一年最高最低(元) 19.40/7.80 总市值(亿元) 102.74 流通市值(亿元) 80.86 总股本(亿股) 11.19 流通股本(亿股) 8.81 近 3 个月换手率(%) 95.01 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 业绩改善业绩改善，格拉默赋能格拉默赋能打开打开乘用车座椅乘用车座椅成长成长空间空间 公司首次覆盖报告公司首次覆盖

2、报告 业绩改善业绩改善，格拉默赋能格拉默赋能打开打开乘用车座椅乘用车座椅成长成长空间空间 宁波继峰股份是国内领先的座舱内饰件供应商，2019 年收购德国汽车内饰巨头格拉默，产品矩阵从扶手、头枕扩展至中控系统、座椅总成等，单车价值量有所提升。疫情等原因致 2020 年格拉默业绩表现不佳，但 2021 年业绩改善实现盈利。继峰股份于 2021 年 10 月公告获得头部造车新势力座椅订单，实现乘用车座椅总成供应从 0 到 1 的突破，打开乘用车座椅成长空间。同时公司积极布局内饰新品新技术，隐藏式出风口获得多家客户定点，内饰产品获蔚来 ET5 订单，未来有望贡献业绩增量。我们预计 2021-2023

3、年公司营收为 174.50、187.25、208.14 亿元，归母净利润为 1.59、4.34、6.93 亿元，EPS 为 0.14、0.39、0.62 元/股，对应当前股价 PE 为64.7、23.7、14.8倍。我们认为座椅业务或将为公司带来全新的增长空间，首次覆盖给予“增持”评级。 继峰股份继峰股份格拉默强强联合格拉默强强联合，座椅及内饰巨头呼之欲出座椅及内饰巨头呼之欲出 继峰股份 2019 年斥资 37.54 亿收购德国汽车内饰巨头格拉默 84.23%股份，实现全球业务布局，产品实现多品类拓展，产品均价有所提升。格拉默内部推行降本增效， 继峰股份赋力开源节流，2021 年格拉默业绩实现

4、扭亏为盈， 毛利率恢复至疫情前水平。格拉默目前过半收入来自欧洲市场，通过继峰股份进一步拓展国内业务网络，成长空间逐步打开。 多项多项座舱座舱新品新技术新品新技术获定点获定点，座椅等座椅等贡献贡献业绩增量业绩增量 格拉默商用车座椅获得国内多款中/重卡车型订单， 继峰股份乘用车座椅实现从 0至 1 的突破，扶手、中控、出风口等获得蔚来 ET5 订单。公司积极布局乘用车座椅、中控系统、座椅扶手、音响头枕、3D glass 玻璃技术等智能座舱新品新技术，其中 3D glass 获宝马定点，隐蔽式出风口获大众、吉利、长城、蔚来等客户定点，延展金属技术获奔驰定点，乘用车座椅等产品有望贡献业绩增量。 风险风

5、险提示提示：乘用车销量不及预期、客户拓展进程不及预期、原材料价格大幅上涨等。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 18,001 15,733 17,450 18,725 20,814 YOY(%) 736.7 -12.6 10.9 7.3 11.2 归母净利润(百万元) 298 -258 159 434 693 YOY(%) -1.6 -186.7 -161.5 173.5 59.6 毛利率(%) 15.6 13.6 14.8 15.9 16.7 净利率(%) 1.7 -1.6 0.9 2.3 3.3

6、ROE(%) 7.4 -7.5 4.2 10.7 14.6 EPS(摊薄/元) 0.27 -0.23 0.14 0.39 0.62 P/E(倍) 34.5 -39.8 64.7 23.7 14.8 P/B(倍) 2.3 2.4 2.3 2.2 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2021-032021-072021-112022-03继峰股份沪深300开源证券证券研究报告开源证券证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/20 目目 录录 1、 继峰股